央广网北京7月20日消息（记者柴华）据中央广播电视总台中国之声《新闻晚高峰》报道，即将到来的下周一，首批25家科创板企业就要在上交所鸣锣、开市交易了。作为新时期资本市场深化改革的首要任务，科创板所承载的对于资本市场基础性制度的改革尝试也将随着锣声敲响走进真正的试验场。试点注册制、包容但严格的上市标准、较高的投资者门槛、诸多不同的交易制度及操作细节要求、退市规定、法治保障……它们究竟将如何发挥作用？又将怎样一步一步培养出更为成熟的各类市场主体？在即将开耕的这块试验田里，这些都将一一被检验。站在新征程即将开启的时间点上，中国之声推出专题报道《你好，科创板》，今天推出中篇：尊重市场，改革试验田里几多新气象？

　　炙手可热的科创板，以超乎想象的速度成为了中国资本市场制度改革创新的急先锋。

　　在首只科创板新股华兴源创开启申购至今的20多天里，记者随机和很多投资者聊到对科创板的印象，核心技术要求高、允许未盈利的企业上市、市场化定价、前五个交易日没有涨跌幅限制等，各种制度上的变化成为他们最常谈到的关键词。正如证监会主席易会满所言，科创板不仅是新设一个板块，更重要的是为改革新设了一块大胆的试验田。“这不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化、法治化方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，充分发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。”易会满说。

　　市场化、法治化的起点是对企业的包容性。虽然定位六大类的高新科技企业，限制了企业的属性，但科创板抛弃了“企业盈利”这个从前的必选项，对于符合定位的企业来上市，设计了“市值+不同条件”的五套上市审核标准。其中，允许尚未盈利的企业上市成为此前最为津津乐道的变化。申万宏源证券研究所新股策略组主管、首席分析师林瑾认为：“科创板对于发行人设置（标准）是以市值为核心的上市门槛，相比目前A股其他板块，它具有更强的包容性。比如允许还没有盈利的企业、同股不同权的企业存在，红筹架构公司等都可以在科创板上市。”

　　事实上，科技创新类的企业五花八门，经营模式、盈利模式等都有着各自领域甚至更细分的鲜明特点，不像成熟企业那么稳定，更包容的上市标准设计正是迎合了新经济的这些特点。但是，形态种类各异的高新企业们汇聚在一起，谁来保障投资者不会被云里雾里的新概念、新模式误导投资呢？科创板改革试验给出的应对是更为严格的“信息披露”制度。证监会副主席方星海表示：“我们就通过信息披露质量来保证上市公司的质量，也就是说对一个不盈利的企业，你要说清楚，你在什么行业？你的技术进步到什么地步？为什么现在还不盈利？今后盈利的可能性怎么样？说清楚以后投资者会有判断。但是信息披露的质量要高，也就是披露出来的这些内容要真实、准确、完整。”

　　注册制下，盈利不再是硬指标，监管部门对于企业“说清楚、讲明白”自己的要求被提高到前所未有的高度，通过一轮又一轮的问询，“受理即披露”的安排，审核过程中的各种细节信息都被及时呈现在公众面前，无疑对于企业的信息披露意识和能力都有了指数级的提升。此前业内有统计显示，前5家完成注册的科创板企业在三轮问询过程中，平均要被问70多个问题，还不算可以拆分的小问题。问题之多、范围之广、细致程度之高，充分展现了科创板这块改革试验田的与众不同。“凡是与投资者投资决策相关的，包括业务技术、财务以及披露语言的简明性等都是审核的重点；而且第一轮、第二轮、第三轮都是层层递进去问询的，体现出对信息欺诈、报表粉饰采取的是‘零容忍’的监管态度。”林瑾说。

　　而在发行环节，科创板最大的制度变化体现在IPO定价。与此前A股市场的传统定价不同，科创板打破了定价不能超过23倍市盈率的隐性限制，于是大家看到了首批25家上市公司中，有170倍市盈率的中微公司，全部首批公司的平均发行市盈率也接近了50倍。但是，科创板设计了7类专业机构参与的询价发行环节，个人投资者不参与定价，同时通过保荐机构跟投制度等多重的制度设计来确保机构给出合理定价。尊重市场、敬畏市场，摒弃了用限价的方式来抑制“三高”的老路，科创板在依靠市场寻求“合理定价”的道路上迈出了一大步。方星海指出：“市场决策出来的东西，它有自己的逻辑、理由。只要市场不是被操纵的市场，市场参与者是有自我约束能力的，那么这样做出的决定无论价格多少、募集的资金是多少，它都是有道理的，所以不存在所谓的‘超募’或者定价过高，没有这样一个概念。”

　　当然，高新企业不确定性高、市场定价也意味着投资者需要更多地靠自己去研究判断公司的投资价值与合理价位，这意味着科创板对于投资者的研究和风险承受能力也有了更高的要求。于是，科创板具有中国特色的一大体现，在于较高的投资者门槛。

　　科创板要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；参与证券交易的时间也必须超过24个月。而这背后是对投资者投研能力和投资定力更严苛的考验。上海证券交易所副总经理阙波表示：“我们经常讲要理性投资、买者自负。一般来讲，科创的企业跟成熟的企业有很大的差别，所以需要做一些适当性的安排。对于达不到这些要求的投资者，他们实际上也可以通过参与公募产品等方式来参与科创板市场的投资。”

　　另外，能够新陈代谢、优胜劣汰的资本市场，才是可持续的市场，科创板打造了中国资本市场迄今为止最为严格的退市制度。除了重大违法要强制退市，财务指标不达标的公司会被退市，累计股票成交量低于一定指标也会被退市，即使公司主业经营健康，董监高也要担心公司资本市场的股价表现。加上科创板取消了暂停上市和恢复上市程序，退市风险警示引发的退市周期也从三年变成了两年，更全面的标准+更快的退市速度，科创板将以此来赶走那些主业不思进取的“不死鸟”。

　　林瑾说：“总的来看，相比A股其他板块，科创板的退市时间更短，退市速度更快，并且退市的执行力度也更强。因为主业不允许空心化，有些企业在A股可以通过一些卖资产的手段等来维持上市，但是在科创板就不行了。对于借壳，我们觉得科创板可能更严格了。”