央广网北京12月23日消息（记者 王兴亮）近期，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）先后在科创板上市，两公司股价的剧烈波动引发市场对当下人工智能（AI）行情的争论。

AI行情见顶了吗？个人投资者如何参与中国“硬科技”长周期？英大基金投资经理助理刘俊在接受央广财经记者专访时指出，在“害怕错过”的情绪波动之上，人工智能行情的起伏更应被视为创新周期中的阶段性调整，而非终点。他认为，目前人工智能行情尚未见顶，普通投资者可通过投资以科创板为主要配置对象的公募基金，来分享中国科技创新的增长“红利”。

AI仍处周期发展阶段

过去两年，全球科技股在人工智能浪潮推动下持续走强。纳斯达克综合指数自2022年底的万点附近一路攀升至2025年10月的2.4万点附近，累计涨幅超过140%；覆盖美国80%市值的标普500同期上涨逾七成。

被称为“Mag7”（MagnificentSeven）的七家科技巨头——苹果、谷歌、META、英伟达、特斯拉、亚马逊和微软是拉动本轮行情的核心引擎。其中，AI芯片制造商英伟达表现尤为瞩目，其市值于2025年10月突破5万亿美元，成为全球首家市值破5万亿的上市公司。

然而，在科技股高歌猛进的同时，市场对AI泡沫的担忧正在快速升温。近期，多家重量级机构开始主动降低科技板块的敞口。桥水基金、软银、瑞银，以及“大空头”原型迈克尔·伯里和科技投资人彼得·蒂尔旗下的基金均不同程度减持微软、英伟达、亚马逊等科技龙头，引发了新一轮关于“AI是否进入过热阶段”的讨论。

这种担忧，反映出企业估值快速抬升与盈利兑现之间的不匹配。刘俊认为，这种高估值之下的分歧，源自资本开支驱动的估值裂缝。一方面，市场对科技巨头的盈利能力存有疑虑。另一方面，市场同样担心科技巨头持续攀升的资本开支（CAPEX）。

他指出，随着内部现金流难以支撑巨额的资本投入，科技巨头愈发依赖外部融资来推动扩张，包括发行债券、股权融资以及寻求私募信贷等方式。而更引人关注的是科技巨头内部出现的“循环融资”结构：英伟达向OpenAI投资，为其扩张向甲骨文租用算力提供支持；甲骨文则为满足不断增长的AI需求大规模采购英伟达芯片。这种资金与业务的双向拉动使得产业杠杆水平系统性抬升，加剧了市场对行业杠杆化的担忧。

刘俊同时指出，与以往颠覆式创新不同，本轮AI的发展并未首先表现为新增岗位的涌现，而是通过显著提升效率，降低了企业对劳动力的边际需求。

在这一进程中，人工智能的影响已不再表现为单一岗位的替代，而是对用工结构和就业弹性的系统性重塑。由此带来的变化，并非传统劳动力市场中的周期性波动，而更可能是一种更为深刻的结构性结果——“无就业增长的经济扩张”。

当经济增长不再依赖新增就业岗位，而是更多来自技术进步和效率提升，意味着就业与居民收入之间的联系被削弱，消费端需求随之受到抑制。当需求侧出现收敛，企业扩大产能和持续投入资本的动力也将随之下降。

这一传导路径最终会反馈至资本市场：当消费需求无法匹配持续攀升的投入规模时，市场对“以巨额人工智能资本支出（CAPEX）推动企业估值长期增长”的逻辑，将面临快速重估，甚至发生阶段性坍塌。

刘俊表示，在创新集中爆发的阶段，人工智能技术推动企业加大对芯片、电气设备和数据中心等基础设施的投资，相关经济活动趋于活跃，生产资料价格上行，信贷扩张，经济进入繁荣阶段。但由于创新活动本身具有不连续性，当基础设施投入阶段性完成、成本抬升、产出快速增加时，供给扩张可能压低价格，信贷条件趋紧，经济活动随之出现回落。

不过，他认为，真正决定一轮创新周期能否持续向前的，并非是否出现阶段性泡沫，而在于技术能否不断演进并重塑生产函数，催生新的产业部门，并通过持续的产品和应用创新不断扩大最终需求，从而打破原有的经济均衡，形成新的增长路径。

“本轮人工智能行情尚未见顶，主要原因有四个方面。”刘俊表示，一是，部分人工智能企业已经展现出较强的收入和盈利能力，技术兑现与需求增长已开始同步出现；二是，尽管出现了循环融资和外部融资扩张，但部分企业的资产负债表仍然保持稳健；三是，技术变革的规模化并未集中于少数科技寡头，而是正在向更广泛的经济主体扩散；四是，宏观环境的客观推动，当前宏观政策和产业政策对基础设施建设和相关投资形成了持续支持。

投资者如何通过公募基金参与科创板

当目光投向A股市场，2025年科创板表现亮眼。在主要指数纷纷上扬的大背景下，2025年前三季度科创50指数以51.20%的累计涨幅位于各板块50指数第二位，领先北证50、深证50和上证50指数。市值方面，科创板2025年三季度末总市值达10.95万亿元，较上季度末增加3.33万亿元，增幅43.66%，高于其他各板块市值增长，彰显了“硬科技”板块的巨大活力。

尽管科创板已成为中国资本市场支持“硬科技”创新的战略主阵地，普通投资者的实际参与度却相对有限。刘俊认为，这一现象是多重因素共同作用的结果。

首先，投资门槛相对偏高。科创板设定的“日均资产50万+2年交易经验”的硬性要求，过滤了相当一部分资金规模有限或市场经验缺乏的投资者。

其次，独特的风险特征构成了心理壁垒。科创板公司普遍处于技术前沿和发展早期，其263.21倍的高市盈率（截至2025年三季度）和部分企业尚未盈利的状况，带来了高于主板的估值波动和经营不确定性。

同时，科创板的交易制度与主板有所不同，其前5个交易日不设涨跌幅限制，之后的日涨跌幅限制为20%，风险承受能力较弱的普通投资者往往对此望而却步。

最后，参与者的信息不对称也限制了参与广度与深度。科创板上市企业聚焦半导体、人工智能、创新药等高度专业的领域，理解它们的技术价值和商业模式需要深厚的产业知识，这无疑增加了普通投资者的难度。

因此，科创板呈现出一种“战略重要性不断提升”与“普通投资者参与度偏低”并存的格局。不过，对于普通投资者来说，还有多个参与科创板的有效路径，比如以科创板为主要配置对象的公募基金。

刘俊介绍，这类产品的核心优势，在于以“化繁为简”的方式，为普通投资者提供了一条参与高科技板块的高效通道。

相较于直接投资个股，科创板公募基金在一定程度上同时化解了资金规模、专业能力与风险承受三方面的约束。投资者只需以较低的门槛，即可持有一篮子科创板成分股，实现天然的分散化配置，从而有效降低单一公司波动或“黑天鹅”事件对资产组合的冲击。

与此同时，基金投研也替投资者承担了对复杂技术路线、商业模式与行业竞争格局的研究成本，使个人投资决策更多聚焦于对板块和长期趋势的判断，而非个股层面的精细择时。这种“买入即配置”的方式，不仅降低了投资操作难度，也通过透明的运作机制和相对低廉的成本，让普通投资者能够以更稳健的方式参与科技创新进程，分享产业升级所带来的长期回报。

科创板成立以来，公募基金公司长期活跃其中，进行多元化产品布局，投资工具主要包括科创板宽基ETF、科创板主题基金两大类。刘俊表示，以英大上证科创板综合指数增强型产品为例，其以上证科创板综合指数为主要业绩比较基准，在跟踪指数整体走势的基础上，通过主动管理力争获取超额收益，在均衡中寻找超额收益。

“科创综指作为判断整个科创板是牛是熊的标尺，能够较为全面地反映中国科技创新和产业升级的整体进程。在此基础上，指数增强型策略并非简单‘被动复制’，而是在保持指数风格稳定的前提下，通过量化模型或主动选股，对权重和个股进行适度优化，力求在不显著放大风险的情况下，争取实现超额收益。”刘俊表示，英大上证科创板综合指数增强型产品既可以作为参与科创板的基础配置工具，也可在科技成长主线中承担“核心仓位”的角色。

他总结指出，在“害怕错过”的情绪波动之上，人工智能行情的起伏，更应被视为创新周期中的阶段性调整，而非终点。普通投资者可以通过布局以科创板为主要配置对象的公募基金，来分享中国科技创新的增长“红利”。

（本采访内容仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险，投资须谨慎。）