作者 易建涛

　　昨天的《易说》开始关注新三板。在当前这个时点上，新三板的未来方向确实值得探讨，一则因为12月19日，新三板挂牌企业达到了10000家，进入“万马奔腾”的时代；二则是到了年底，又是该总结过往业绩，展望来年气象的时点；三则是国家政策的“大礼包”，让新三板有了新希望，新三板转板试点被列为“十三五”战略性新兴产业发展规划的一项重点任务。

　　虽然当前的新三板容量是突飞猛进了，但是谈到新三板时，往往给人一种印象，就是新三板的流动性不足。

　　流动性反映的是交易的时间尺度与价格尺度之间的关系。流动性好的股票市场，大量交易能够在市场上即时成交，而不会导致价格显著的变动，同时交易者所付出的交易成本也比较低。

　　今年11月，新三板市场整体成交金额是207亿元，环比增长了44%，但跟主板相比，新三板市场这样的成家量和换手率都只能算是个零头。所以，新三板虽然体量庞大，但流动性成为一个受到关注的因素。

　　但在这个时候，有人提出“讨论新三板的流动性，是个伪命题。”这是全国股转公司监事长邓映翎说的，他为什么这么说？因为，我们评价新三板时，首先要看它的定位，而不是一开始就拿它跟A股主板市场做比较。新三板不是交易所，而是服务创业型、成长型和中小微企业的全国性公开转让场所。新三板挂牌公司规范程度比较低，投资机构盈利模式又不清晰，这就决定了流动性不可能高。所以，这么看来，这是这个市场的“基因”导致的。

　　我来再具体一点分析，为什么A股主板市场流动性高，而新三板流动性低。A股的超高流动性，首先就是因为中国资本市场投资标的的稀缺，居民收入在近30年增长很快，积累了充裕的流动资本，有句话叫“金钱永不眠”呀，钱要生钱，要找地方去，而可以投资的金融产品并不多，而A股市场的投资者进入门槛极低，就成了一个大众化的投资品种。A股市场有近2亿的散户，散户也是机构投资者的主要持有人，这也间接影响了那一小部分的机构投资者，导致机构出现散户化的特征。散户往往是想赚快钱的，快进快出，这就导致了频繁交易，也就催生了畸形的超高流动性。

　　再反观新三板，首先是因为投资者进入的高门槛，以前是规定要有500万证券类资产的门槛要求，现在有可能变为500万金融资产的设定，如果是这样，门槛就降低了些，但对于众多散户投资者来说，这也还是一个高门槛。所以投资新三板的基本都是机构投资者，而且这里的交易制度是做市商和协议转让制度，不同于A股的连续竞价交易。而且新三板公司挂牌数量超多，没有稀缺性，二公司良莠不齐，治理能力相对薄弱，这就要求投资者极其谨慎对待每一笔投资。流动性相对较低也就不难理解了。

　　虽然讨论新三板的流动性，我们先要明确它的定位，以及实际情况做为前提，但正因为它是服务于创业型、成长型和中小微企业，这些企业处在发展的初期，或者是高速发展期，继续资金的支持，想办法增强新三板市场的流动性，有助于帮助更多的企业健康发展。所以监管层采取了这样一些措施，先是在今年6月份实施了分层管理，实现市场的优胜劣汰，而不是太过鱼龙混杂；第二个大手笔就是在9月份发布《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》，正式启动了私募做市试点业务，这对于活跃市场是有积极意义的。

　　在未来又将采取怎样的措施来提高新三板的流动性呢？从全国股转公司监事长的表态中可以看到，一个关键点在于增加投资者数量，这就是要降低500万元的门槛，但是他也着重提到，这是要以提高企业规范程度为前提的。另外一个重要因素就是新三板存在的三类股东问题有望在近期解决，这为新三板挂牌公司转板增加了可能性。这也就意味着更多公司会积极挂牌，更多投资者会从中挖掘有潜力的公司进行投资。