作者 易建涛 

　　在股票投资中，有一件最重要，但是又最难的事，那就是给上市公司估值。

　　本周，所谓“黑色星期一”让创业板遭遇重挫，而且近期我们可以看到，市场的风格在转换，资金出逃创业板，投身主板蓝筹的迹象明显。市场上对此现象的分析，大多归为一条，就是创业板估值明显高于沪市主板，由于前期过度炒作使创业板存在较大泡沫，而沪市主板不少蓝筹股虽然盈利增速稍差一些，但处于估值洼地中，所以资金流向了价值洼地。

　　我们注意到一点，在众多专业机构的分析文章中，都会提到创业板估值偏高。但是这个估值到底是怎么估出来的？却没做过多解释。这个估值到底准不准确，无从得知。让人有一种感觉，反正我说了，信不信由你。

　　这还得了，我们作为散户投资者，拿着真金白银在市场上搏杀，对于自己投资的上市公司，连它到底值多少钱都不知道，我们如何来判断它未来的涨跌呢？着急也没用，这在股票市场上还真是一个难解的题。因为虽然估值有各种方法，但是这玩意很难精确量化，因为变量太多。

　　举个生活中的例子来类比，比如很多男士追求心爱的人，对方或许问你一个问题“你到底有多爱我？”你怎么回答？心里盘算“我到底有多爱她呢？”想了一会，有了个答案，我又给你买了房子，又给你买了车子，又给你买了这么多包包，每天陪你……就有这么爱你，但最后其实你还是不知道自己有多爱对方，因为这很难量化。又或者，哪天你跟爱人吵一架，你的爱要减掉多少分值呢？无从算起。

　　话说回来，研究股票市场的专业人士还是迎难而上，想出了些办法给上市公司估值。主要可以分为相对估值法和绝对估值法两类。

　　绝对估值法包括股利贴现模型、现金流贴现模型、实物期权模型等等。绝对估值法的优点在于能够从理论上完美解释公司的内在价值，然而模型所需的各类数据很难准确预测。

　　而相对估值法主要利用同类可比公司进行估值，一般使用市盈率、市净率等指标进行估值，其优点在于简单易懂，具有较高的综合性。市盈率直观地将价格与收益联系在一起，计算简单，可以方便地把它与影响估值的各类因素联系起来，并在同类公司之间进行比较，因此也就成为目前市场上最常用的估值手段之一。

　　我们通过中证指数有限公司的网站一查，就能看到，截止12月13号，创业板最近一年的平均市盈率在79.42，而中小板是51.86，深市主板是26.02，上海A股是15.04。这也就是我们经常看到的市场上各类分析文章提到的，创业板市盈率大大高于主板了，估值偏高了，泡沫严重了，不值得冒风险了。

　　虽然有估值的方法，但是股价的表现往往会出乎人们的意料。我们在用相对估值法的时候，也要注意一些问题，它的缺点在于受盈利指标的限制，不适合亏损或微利公司的估值，对于盈利具有周期性的公司也不适用；此外，市盈率具有很强的综合性，因此只适用于同类公司之间的比较，不同类公司之间的市盈率差距可能会很大。

　　创业板的许多上市公司都属于新兴行业，这给创业板估值带来了很大难度。新兴行业具有高成长性、创新性等特点，它们的价值驱动因素与传统行业差距较大。以互联网为例，“互联网+”推动了互联网与传统行业进行深度融合，创造出新的发展生态，如电子商务、互联网金融等，每一个市场未来的发展空间都可能高达几万亿。所以，有时候我们开玩笑说，市盈率在这种情况下变成了“市梦率”，在梦里，上天入地都容易。关键是一觉醒来，看看自己的钱还在不在兜里。

　　总的来说，创业板的估值特征既和上市公司的特征紧密关系，也和创业板本身的制度设计和发展阶段密切相连，很多因素都会显著影响上市公司的估值。比如，公司所处的行业因素、公司的规模大小因素、公司的成长性因素等等。需要综合考虑，区别对待，不能一味的说创业板市盈率高，估值太高，泡沫要破，这显然不科学。

　　再说到我前面举的例子，你心爱的人问你“你到底有多爱我？”你一着急，喊出一句“我要跳到海里，证明我有多爱你！”我只能说一句，兄弟你别玩真的，命都没了，还拿什么去爱她呀？