中广网北京7月2日消息 据经济之声《交易实况》报道，美国国债和房贷债券遭到抛售，全世界最大全面回报债券基金拥有2850亿资产，但是在最近一个月内下跌了4%以上，是什么原因让美国债券基金常胜将军败走麦城，旅美学者梁晓斌带来美国观察。

　　梁晓斌：三国演义中关羽是过五关斩六将的常胜将军，也有走麦城的失败经历。关羽现象最近在美国金融投资市埸上重演。被尊为债券之王的比尔 格罗斯，拥有二十年债券市場上常胜将军的纪录，但是最近在伯南特冲击中走了麦城。在格罗斯掌控的全世界最大的2850亿资产全面回报债券基金，在一个月内下跌4%以上，超过债券综合指数3.2%跌幅。细说原因是所持债券结构造成。格罗斯债券基金主要拥有三种债券：一是被视为最安全但利率低的美国国债，伯南特有关会适时结束每月450亿国债购买的讲话引发国债抛售，十年国债收益率上升高达2.6%，价格大幅下跌。二是由政府担保的房地美和房利美两机构发行的房贷债券。

    目前联储每月收购400亿，如果联储退出购买，谁来接手? 房贷债券遭抛售。三十年房贷利率在三周内从一3.65%跳升至4.45%，那些由原来低于4%房贷构造的债券怎能不跌呢？三是外国国债，包括发达国家和新兴国家债券。联储计划退出量化放松推动利率上升，导致美元汇率坚挺，进尔外国债按美元计算的价格下跌。三方夹击，导致常胜将军走麦城。让市场刮目相看的是：败走麦城的常胜将军敢于认错。日前格罗斯公开道欠，表示他未能预料十年国债收益率会在短短时间内剧幅上升60多个基本点，同时告诫投资人，市场反应已过头，十年国债收益率会回落25基本点，不要现在跳船！能让常胜将军跌掉眼镜的是债市形式上极度流动性和内容上的不易流动，导至不易变现的债券遭到抛售时，债券价格短期内超出常态下跌。

    在股巿上流动性好的大型股票，买价和卖价之差通常是一美分，价格变化是一分分地涨或一分分地跌。债券最低面值是一千美元一张，交易要经过经纪人和经销商，买价和卖价差别很大。通常债券报价用100单位。如果卖价ask要100，买价bid出99，1张1000美元面值的债券的差价就是10美元，为1%。所以债券的流动性远差于股票，将债券变现的费用远远高于股票。但是在大多数债券投资通过开放债券基金，封闭债券基金和ETF即交易所交易基金情况下，投资人要退出债券形式上很容易，只需网上下单出售，并不在意债券高变现费用和低流动性对债券价格冲击。在伯南特讲话冲击后，众多债券投资人同时要退出变现，而想投资债券的人则止步不前。一方面卖方急于变现供给过剩，另一方买方畏缩不前的需求不足，形成债券巿场看不见人的挤兑风潮。

    另外，难以理解的是，伯南特演讲只是改变政策导向，并没有做任何真刀真枪的动作，为什么债市反应如此强烈。诸多因素均被提出：一是预期论，投资人先手出击而不满足于被动反应。二是情绪论，债券投资人象受宠的孩子被量化宽松惯坏了，联储刚说将来会少发糖最终不发糖，投资人就受不了开始吵闹退場。三是阴谋论，外国政府抛弃美国国债。其实，最能说明问题的是利率结构和与其对应的债券期限。利率结构是指利率分一年短期利率，五年期限中期利率和十年及以上的长期利率。债券与此对应分短期，中期和长期。期限越长债券利率越高，同时流动性越差，要变成现金的费用越高。最近发生的债券巿场抛售，主要集中在与十年利率挂钩的长期债券上面。尽管各类长期债券均受冲击，由于联储退出债券购买仅直接冲击国债和房贷债劵，这两类受抛售冲击最为严重。经历了伯南特冲击带来的债巿风云后，投资人重新认识流动性对单一投资乃至整个金融系统的重要性。

    金融投资有三大要素：收益率，安全性和流动性，在市场热气腾腾时，优先排列顺序是收益，安全和流动。在巿场风平浪静时，顺序则是收益，流动和安全。在巿场剧烈震荡时，顺序则是流动在先，安全其次，收益居后。在金融市场出现系统性危机，象08年李曼倒闭时，流动性则是三项当中唯一之独尊了。现在，如何排列顺序，寻取平衡均衡，每个投资人，每个投资市场乃至环球资本市场都无法避免去要做出回答。