央广网北京11月23日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，黑色系在经历了一轮回调后，昨天迎来强势反弹，带动整个商品市场一片欢腾，多头喜迎盛宴。就连A股都跟着再次上演“煤飞色舞”行情。截至昨天收盘，焦炭、热卷、螺纹、铁矿、纤板、玻璃和晚稻共7大品种封住涨停板，盘中10多个品种触及涨停。

　　但是从基本面看，这种异常的狂欢并没有很强势的基本面支撑。近期煤焦现货价格涨势有所放缓，而且黑色系中螺纹钢及铁矿石现货行情相对弱势，以致钢矿期价率先回调。目前，东部地区煤焦供应仍然面临运力不足导致的库存低位问题。因此，在这个过程中，煤焦的表现会相对好于钢矿，或者说，理论上市场具备短线做多焦炭的条件。

　　昨天，上期所随后公布，经上期所研究决定，从11月24号收盘结算时起，铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥青品种，交易保证金标准由8%调整为9%，涨跌幅度限制由6%调整为7%。

　　上周，黑色系在经历“双11”闪崩事件后，曾出现一波大幅回调行情，其中铁矿石一周累计跌幅达16%。有业内人士分析，黑色系这一波反弹主要还是资金推动。近期钢厂限产是利空铁矿石的，而且近期港口矿石库存和到港量也是攀升的，反而铁矿石涨停，煤焦、螺纹钢期货等都出现大涨，说明这一波黑色系的上涨不是基本面推动的，而是资金。

　　不过也有分析指出，从今年整体的情况看，大宗商品价格的上涨并非来自需求端的变化，而是主要来自供给端的变化。一些行业经过自我调整和压缩，行业集中度提高，产能集中到前十名的企业，这是大宗商品价格在没有需求端支持的情况下能够走强的原因。通过市场自身的力量，中国的产能过剩问题已经得到很大缓解。但是需求端方面，目前还不确定新的需求点在哪儿。展望后市，大宗商品维持强势的时间可能比想象中更长一点，最终调整的幅度可能也比想象中小。“黑色系”狂欢的背后有哪些短期和长期因素的影响？投资者如何防范风险？

　　商品期货“黑色系”，危险的狂欢！关于此话题，五矿经易期货有限公司副总经理邱菡仪做出了点评。

　　邱菡仪：这一波黑色系的反弹没有基本面支撑这个观点，我是不大赞同的。“黑色系”的几个主要品种，包括铁矿石、焦煤、焦炭和钢材的这一波下跌应该是从2013年开始的，经历了将近两年没有反弹的持续下跌过程，到了2016年第四季度，供需格局到了转换的关键时间节点。现在刚好是冬季需求回升的时候，而焦煤焦炭一直在持续的去产能也就是减小供给。供需格局经过长期的累积发生了量变导致的质变，在这个关键的时点上发生了短期价格强劲反弹，我觉得，大宗商品的价格变化也就是基本面因素的影响才是核心原因。

　　经济之声：在去产能和需求端之间还有一个很重要的因素就是库存，目前大宗商品尤其是“黑色系”的库存情况怎么样？

　　邱菡仪：“黑色系”的产品有上游、中游和下游，库存情况各不相同。举个例子，最近在交易所或是说市场监管机构采取措施后，有一些品种表现还是比较强，这就反映出其库存还是处于比较紧张的状况。实际上，库存与供需格局的变化也有着密切关系，在长期去产能且需求低迷的情况下，整个产业中下游的库存是冗余的，或是说缓冲库存一直处在较低的位置。那么，供需格局出现拐点时，价格会发生超预期的上涨。

　　归根结底，经济学最基本的框架是供需决定价格，“黑色系”的供需在长期量的累积后发生质变，导致价格在短期内出现大的变化。再来看短期价格大波动的风险问题，我觉得，交易所在市场出现大幅度波动的时候会采取措施，也出于有效控制市场风险的目的，让投资者能更安全地完成套息保值的市场基本功能。从宏观上看，大宗商品价格首先有一个基础因素，此前大宗商品的长期牛市与美元的长期下跌是密不可分的。接下来，美元从去年开始到今年长期上涨，客观上说，以美元标价的国际大宗商品的价格是承压的。所以，美元上涨对大宗商品的价格是有影响的。另外，商品的供需格局决定了价格，但反过来价格的变化也会对短期或者中长期的商品供需有影响，如铁矿石与焦煤、焦炭，库存状况不一样，在价格急速上涨后，供需面后市的走势应该是有分化的。总而言之，如果供需格局还是偏紧，未来即便美元继续上涨，仍有可能在大宗商品中，或在“黑色系”中表现比较强。

　　反过来看，如果“黑色系”的品种如钢铁行业，供给偏松，或者紧缩局面不是特别严重，相对来说，其经历了这波上涨行情后，应该会回归到正常的波动范围内，不会再出现大起大落的情况。近期市场波动的确比较激烈，不仅是国内的“黑色系”或者大宗商品如此，在全球市场，贵金属作为最全球化的产品，其市场是全球联动、很难操作的，而在美国总统大选的那一天，其波动幅度整体超过5%，接近过去半年的波动幅度。可见，这是国际市场波动性的普遍提高，不是国内“黑色系”的个例。

　　对于商品期货市场的投资者来说，短期波动率的上升，应该要特别提高风险意识。期货是有保证金的交易机制，可以起杠杆作用，对于投资者来说，不管是套息保值的企业还是参与投机的投资者，要在资金的使用效率和风险管理上要提前做好防范，在市场波动高的情况下降低手中仓位，把空余的资金留出来，不要让价格短期波幅的扩大伤害到自己的投资交易。

　　经济之声：目前如果想关注库存，企业和中间商应该最能看到库存的真实情况，一般人还是看不到的。但从政策角度看，去年年底中央经济工作会议制定了“三去一降一补”策略，第一“去”就是去库存，可以想像库存还是很大的，为什么去产能如火如荼地进行了后，库存率先没了，同时价格起来了，有没有可能有些商家在囤货、存库？

　　邱菡仪：如前所述，这一波价格下跌的周期是很长的，以铁矿石为例，其实从2013年至2016年一直在降，在这个过程中，去产能或是去库存的过程是逐步进行的。下游的贸易企业去库存的速度一定最快，因为其对价格的反应最敏感，逐渐再到上游。之前类似的大宗商品出现这种去库存的情况，也是从下游走向上游。这波“黑色系”的下跌经过了3年，其库存肯定是从下游、中游再到上游逐渐清退，把库存水平降低。短期内价格回升了，再去囤库存也是有一个传递的过程，也就是就算有囤库存的行为，也不可能在价格下跌的过程中出现大幅存库，肯定也是逐步从下游到中游，再到上游，不会在短短两三周的价格波动内就囤积居奇，故意拉高价格。这种整个产业链的过程较长，需要一定的时间周期才可能完成。

　　经济之声：能看好“黑色系”的价格上涨趋势吗？

　　邱菡仪：这要综合国际和国内的形势来看，比如美元是长期的涨势，大宗商品客观上是承压的。另外，国内产业结构和经济结构的调整过程还没有结束，那么，国家明年的宏观经济政策，包括货币政策和财政政策等，可能有一些调整，对于不同产业的影响是不一样。总体看，我觉得，大宗商品特别是“黑色系”经历了长期的下跌，其价格有回归正常成本范围之内的可能，但不大可能存在像2007年以前的单边大牛市的基础。

　　经济之声：区别就是在需求端还没有风险的释放？

　　邱菡仪：是这样的。应该是有一个供给和需求再平衡的过程，在这个过程中，价格可能短期内会出现近期这样的大幅波动，但从长期看，不大可能出现单边的大牛市行情。

　　经济之声：在美元强势中共生，这波大宗行情应该也是比较少见的。一般是美元涨大宗就弱一些，这次是两家一块涨。眼下可能又临近了美联储议息的时间点，这个时间点对于大宗的影响是什么样的方向？

　　邱菡仪：我觉得，短期内市场波动性比较高的状况还会持续。因为按照昨天晚上美国利率期货的表现来看，12月份美联储加息的概率不光是超过90%，已经接近100%了。在这种情况下，美元在短期内的市场中其实已经在定价方面有所体现，所以美元近期一直很强。当市场预期落实了，我们通常称之为“靴子落地”，即一直预期的事儿落到使得实处了，那大家也就回归理性了，就不往这个方向做了。在这种情况下，美元可能会在经历阶段性强势后，有小幅的回落，这对大宗商品来说是一个机会。归根结底，我觉得，美元对大宗商品的影响还是标价的问题，商品最终的运行轨迹，源于其供需格局，这个是没变的。

　　经济之声：昨天下午盘收市后，有色品种保证金由8%调整到9%，涨跌幅限制由6%调整为7%，政策的目的是什么？

　　邱菡仪：交易所对市场风险管理制度的调整，通常是为了避免短期内市场偏离正常范围的波动，让市场更平稳运行，这是控制市场风险的一个有效手段。通常在市场出现大幅波动或者价格波动的幅度非常大的时候，交易所会采取提高保证金和放大涨跌停板的措施来控制市场风险。这也很好理解，提高保证金是降低市场参与者的杠杆，扩大波动幅度是让市场短期的非理性波动能够静停。因为非理性波动如果到了停板，投资者看到停板就很兴奋，可能就会更加非理性。把涨跌停板扩大，能让市场在更理性的范围内交易。这个手段也不是近期才有的，如在2007年、2008年、2009年都有过这样的情况，交易所都会根据市场的风险变化去调整政策，这也是交易所促进市场健康发展的一种措施，投资者可以从比较积极的角度进行理解。