【导语】时隔17个月央票重出江湖，100亿元3个月期央票今天发行。5月9日15点，经济之声评论：对冲外汇占款，不对资金面构成实质影响。

　　中广网北京5月9日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，韩国央行--韩国银行今天（9日）宣布，将基准利率下调0.25个百分点至2.50%，以提振经济。这是韩国央行连续六个月保持基准利率不变之后，首次下调该利率。本周二，澳大利亚央行宣布降息，当时市场猜测接下来，韩国央行可能会追随降息。在日本、欧洲等发达经济体相继降息之后，接下来，新兴经济体进入新一轮的"降息潮"是不是在所难免？经济之声特约评论员银河期货研究中心兼首席宏观经济顾问付鹏作出猜测。

　　付鹏：过去半年日元剧烈贬值，对于周边尤其是亚太周边相同经济结构的这些国家经济造成了剧烈的冲击和影响，实际上在1月18日韩国央行行长就曾经表态，并且在1月18日之后干预汇率市场导致韩元兑美元大幅度的出现贬值。但是随后这段干预一旦停止，韩元又被迫形成了升值的格局。在这种迫不得已的情况下，再加上周边例如澳大利亚包括泰国已经率先作出了选择，韩国央行作出降息完全在意料之内。通过低利率保证自己的产品出口能够有竞争实力，是一个主要的逻辑。

　　尽管我们的央行目前还没有关于降息的消息，但是央行今天有一个动作还是引起了市场关注，那就是暂停十七个月之久的央票重出江湖，今天发行100亿元的3个月期央票。事实上，昨天在央行进行央票寻量的消息就已经引起了市场的警觉，不少基金公司的投研部门也专门就这个事召开会议讨论货币政策可能会出现的一些新动向，尽管目前看法不太一样，但是不少人还是担心央票的重启发行可能是监管层发出的一个信号，表明逐步收紧流动性的决心。

　　付鹏：实际上国内面临热钱的压力是非常巨大的，周小川行长的选择跟池子论是一模一样的，就是继续用池子将这些热钱拴住，但是基本利率的调整对本身已经处于两难过程中的经济造成很大的冲击，因此基准利率的调整并不一定是最好的工具。过去一年，央行更倾向于使用央票和公开市场操作来分批分量有节奏、有把握的来对市场的流动性进行一个微调。

　　央票重启重要的目的是对冲今年以来回升比较快的外汇占款，也可以联想到本周外汇管理局发布的关于外汇资金流入管理的新规定，打击热钱流入，这样的一种分析应该是更有道理的。但是问题在于今天上午的一个消息，关于人民币兑美元中间价，今天报在了6.1925，在昨天突破6.2之后今天再创汇改新高，人民币升值伴随着境外热钱大量的汹涌流入，央票的重启能对冲接连上涨的外汇占款吗？付鹏认为目前100亿的央票是不够的，但是央票的重启为将来对冲外汇占款的潜在流动性增长提供了新的工具。

　　付鹏：应该说单纯靠这100个亿的央票肯定是不够的，但是此工具的重启应该说为将来对冲外汇占款潜在的流动性增长提供了新的工具，新增了一个阀门而已。

　　微调的手段越来越丰富多样，而且小步快跑，多管齐下，多方面来治理。可是根本的问题还是没有解决，货币政策到底是微调也好，方向是什么呢？是该松还是该紧呢？因为现在关于方向的问题争论也很激烈，有观点就认为从今年的一系列的数据来看，经济复苏的形势是低于预期的，这一种形势之下的放水不仅效果越来越小，而且会在今后产生很多的负面效应，比如导致很多行业产能过剩的延续，资源的进一步错配等等。反对的观点就认为需求的低迷还有外汇占款增加，投资意愿的不足，其他国家的相继降息等等，觉得我们国家的降息窗口也应该是很快打开的。付鹏认为现在不能单纯的说是紧或松，而需要打出一套组合拳，短期快步小跑微调，长期来说则要加快经济结构调整。

　　付鹏：对于中国来讲货币政策的选项实际上是非常难的，既不能松也不能紧，现在来讲洪水已经泛滥了，对于中国来讲我们的问题不是在于缺少流动性，我们的更多问题是流动性在经济结构错配的情况下也发生了资源的错配，因此导致我们看起来流动性很多，实际上能够有效配置到实体企业的配置到实际消费的这部分流动性又很少，这就是中国一个很奇特的现象。现在松是肯定不行的，松的话加上未来的资金，加上我们现在的结构错配大量的资金会重现，抬升国内某些资产价格的泡沫。但是紧肯定也不行，紧过了就导致实体经济更加困难。

　　在这种两难的过程中怎么办呢？只能用更多的工具去进行微调，只能是寄希望于货币政策小步快跑的微调。想将这些问题解决掉，只能寄希望于在未来的一个阶段内可以加快经济结构调整，同时加快资本市场和利率市场、汇率市场的放开，使更多的要素市场化。从短期到中长期应该是一个组合拳打出去，而不是单纯的去说紧了还是松了。