一、落空--耶伦演讲避重就轻，只字未提货币政策
5月5日，美国联邦储备委员会主席耶伦在纽约发表演讲，呼吁就业性别平等。然而让在场的记者希望落空的是，耶伦在演讲中只字未提货币政策。
5月3日，美国货币政策例会上决定维持联邦基准利率不变，而市场普遍认为耶伦会在5日的演讲中就货币政策进一步说明。但是，耶伦避重就轻仅呼吁了就业性别平等，而美联储副主席费希尔在当天早些时候的演讲中同样没有提及货币政策的走向问题。
二、纠结--大佬呼吁缩表，耶伦悬而未决
6月加息窗口渐近
在耶伦演讲几个小时之前，美国劳工部发布数据，美国2017年4月非农部门新增就业岗位21.1万个，失业率为4.4%，这是美国自2007年5月以来的最低值。过去三个月里，美国平均每月新增就业岗位17.4万个。
美国失业率变化情况
4月份就业数据向好，可以视为美联储这一判断的佐证。这可能会促使美联储坚定在6月加息的决心，同时在今年继续保持渐进加息的节奏，以确保经济不会过热。
在华尔街的对冲基金经理看来，如今美元指数已经走到"十字路口"，若美元指数能够守住99关键支撑点，未来还有机会向100整数关口迈进，反之美元指数则将进一步滑落至97-98附近，这意味着2011年以来的美元牛市行情可能正式宣告终结。截至5月10日，美元指数徘徊在99.50附近，此前一度触及去年11月以来的最低点98.70，基本回吐了特朗普上任美国总统以来的所有涨幅。
美元指数
大佬呼吁缩表与加息双管齐下
一般来说，失业率低于5%就被认为是到了一个加息的界限了，而现在失业率已经低于4.5%，这说明仅仅从就业指标来看美国已经完全恢复了元气。于是乎，美联储的大佬们认为现在不能只考虑加息的问题了，还需要缩表。
北京时间5月5日晚间，多位美联储高官表达了美联储下一步行动的看法。其中，圣路易斯联储行长布拉德就称，美联储应该开始缩减资产负债表，这件事"拖得有点太久了"，美联储的资产负债表可以缩减到2万亿美元，此外他还称目前美联储的利率水平"在当前的环境下是合理的"，且不会反对今年再加息一次。波士顿联储行长罗森格伦表示，应相对很快的开始收缩资产负债表。旧金山联储行长威廉姆斯也称今年晚些时候开始缩减资产负债表合乎情理。
何谓"缩表"？
所谓"缩表"，缩的其实是央行的资产负债表。任何一个央行的资产负债表都需要平衡，印钱是需要有资产作为对冲的，一国央行为了回收流动性，就需要缩表，就要在资产端和负债端同时缩减，那么就意味着只有卖出资产或是停止对到期的抵押资产再投资，减少资产收回市场上流通的货币。准确来说，美联储要通过直接抛售所持债券或者是停止到期债券再投资的方式，实现对基础货币的直接回收。缩表虽然和加息一样是一种调整货币的手段，但是缩表是一剂"猛药"，是比加息更为严厉的紧缩政策。2008年华尔街金融危机之后，美联储经过多轮量化宽松，印刷钞票购买债券，为实体经济注入流动性，其资产负债表大肆膨胀，资产负债表从1万亿美元的规模扩张到4.5万亿美元。
而这4.5万亿的资产负债表，在美联储前主席伯南克看来，应该再缩减到2.3-2.8万亿之间。
耶伦为何纠结？
缩表看起来是比加息更加事半功倍的货币调节手段，但是这剂猛药将会带来一系列连锁反应，很可能造成矫枉过正的反效果。开弓没有回头箭，缩表这剂猛药到底下不下，耶伦其实是很纠结的。
美联储12月货币政策会议是最有可能开始缩表的日期，但全球经济能否应付这样大的变化值得怀疑。相比缩减资产负债表，时不时的升息25个基点就是"小打小闹"。
对于耶伦来说，她或许更倾向于加息，因为加息到一定程度之后如果经济出现了停滞或紧缩，也还有减息的空间，而现在的利率在0.75%-1%的区间，还是有一定的减息空间的。然而如果采取了缩表的手段，一旦经济出现紧缩，一方面美联储失去了使用减息的基本条件，另一方面缩表的效果又很难迅速恢复。
不论缩表是否顺利，美联储资产负债表的最终规模将取决于全球美元需求，这是美联储无法控制的因素。
三、影响--鹰派呼吁缩表，将给全球带来怎样连锁效应？
美联储这些鹰派代表呼吁缩表的态度很强硬，这是因为当前的美国经济确实存在一定的风险因素，而且会产生多方面的影响。
首先，美国现在的资产负债表规模4.5万亿美元占名义GDP24%，这是近100年来美国的历史最高点。当前整个金融系统中货币量已经过大，巨量的超额准备金在银行里，而一旦经济向好超额准备金释放出来的话经济就会很快过热。
第二，超额准备金过大不利于公开市场操作，而美联储加息正是通过公开市场操作的方式影响短期利率，而大量的市场操作势必会造成国债的大量吞吐，这不利于整个国债市场的稳定，对经济也有影响。
第三，由于之前的量化宽松导致其资产结构不合理，国债占比过大，期限也不合理。美元的扩航和收缩对于全球经济都有重大的影响，尤其对于新兴经济体来说，美国一旦缩表，所有经济体都要面临被动缩表的过程。
缩减资产负债表表明美联储对美国经济复苏的信心，也表明他们将把货币政策正常化，收回充斥于国际市场的过剩的流动性。
四、总结
在全球关注下，6月加息基本已经确定，但缩表还是要耶伦下一番决心的。开弓没有回头箭，在美联储有可能缩表的情况下，各大经济体要避免被动缩表还是要靠自身的制造业和实体经济。另一方面，5月14日即将开幕的“一带一路”峰会能否达成区域化的人民币成为国际货币也很重要。
特朗普政府的财政政策并不清晰，美联储的货币政策也无定论，接下来美联储将如何操作才能符合特朗普的利益，请关注央广经济之声《王冠红人馆》节目，咱们下周接着说。
央广《王冠红人馆》舆情课题组 执笔 朱珊珊
中加关系回顾与展望
