麦趣尔此次发行总数为2,290万股，网上发行916万股，发行市盈率39.64倍，申购代码：002719，申购价格：25.38元，单一帐户申购上限9,000股。

　　【公司简介】

　　麦趣尔主营乳制品的生产和销售，烘焙食品的连锁经营，现有39家连锁店，其中新疆地区34家，是新疆烘焙连锁业龙头。公司实际控制人是李玉瑚及其妻子王翠先、儿子李勇和李刚，发行前持股72.78%。乳制品和烘焙连锁店经营是公司主业，2011年，收入占比分别为61.65%、36.65%。

　　【机构观点】

　　华泰证券：麦趣尔建议询价区间为19.42-20.2元

　　麦趣尔2010-2013年收入复合增长率11.6%，净利润复合增速13.9%。公司增长缓慢，主要是乳制品产能已经饱和好几年了。公司乳制品疆内市占率约9%，募投项目扩张产能3倍，预计15年产能释放压力较大，14年乳制品受限产能增长仍然缓慢。公司烘焙业务新疆地区市占率8%左右，烘焙连锁店38家，北京5家，其余在新疆。募投项目中，公司计划在新疆建设42家连锁门店和6家中央工厂。公司烘焙食品连锁经营增长较快，销售额增速20%左右，烘焙食品毛利率50%左右，净利润率15%以上，是未来主要看点。烘焙连锁门店，一般需要2年左右达到成熟门店盈利水平，我们预计今年利润增长不快，明后年起增速将提升。

　　公司现有门店38家，计划建设42家门店和6家中央工厂。本次募投项目为日处理300吨生鲜乳生产线（目前产能日处理100吨）、2000头奶牛生态养殖基地建设、烘焙连锁新疆营销网络和企业技术中心建设。

　　投资建议：我们预计2013-2015年净利润6505、7394、9311万元，同比增长8.26%、13.65%、25.94%。假设按2014年PE20倍发行，新增股本2088万股，老股发售529万股；摊薄后2013-2015年每股收益0.65、0.74、0.94元。合理估值区间18.6-22.32元（对应2014年PE25-30倍），建议申购区间14.88-18.6元（对应2014年PE20-25倍）。假设按2014年PE25倍发行，新增股本1670万股，老股发售947万股；摊薄后2013-2015年每股收益0.68、0.78、0.98元。合理估值区间21.75-23.3元（对应2014年PE28-30倍），建议申购区间19.42-20.2元（对应2014年PE25-26倍）。

　　风险提示：乳制品因为产能限制，收入5年没增长，募投项目增加三倍产能，面临市场消化风险；奶牛养殖效益低，初期投入大；食品安全风险。

　　中信建投：麦趣尔建议定价区间为21.3-24.9元

　　公司是定位新疆的区域性乳制品企业，在当地具有一定品牌影响力和美誉度。按产量计算，公司乳制品在新疆的占有率约在10%，但销售区域非常集中，70%都来自乌昌，而人口是乌昌地区7倍的南北疆地区仅消化了公司不到30%的产能。因此仅新疆区域内，公司仍具有很大的潜在市场空间。

　　凭借地域性的品牌力和清真概念，公司产品较本土和外来品牌均享受一定溢价，普通产品相比本土品牌价格高出约50%，高端产品高出蒙牛特仑苏和伊利金典5%和8%。未来随着行业整体的产品升级，我们相信公司产品具备超出行业的提价空间。

　　西部大开发的深入使新疆地区城镇化和人均购买力不断提高，为烘培食品增长提供了良好的外部环境。公司本次募投项目包括在新疆地区建设42家连锁门店和6家中央工厂，连锁店面遍布新疆南北疆各地区，项目达产后平均年贡献销售收入19,422万。

　　投资建议：公司乳制品增量将主要在新疆其他地区消化，预计收入将稳步增长。烘焙产品将主要采取新开门店的方式实现快速扩张，节奏较快。节日食品主要为月饼，由于消费习惯原因我们认为增长也应是稳定的。预测13-15年整体收入增长3%、18%和22%，净利润同比增长6%、17%和19%，按IPO发行2617万股计算，摊薄后EPS分别为0.61、0.71和0.85元。参考可比上市公司2014年动态市盈率水平，我们认为公司14年合理P/E区间为30-35倍，对应合理估值区间为21.3-24.9元。

　　风险分析：1、食品安全事件；2、新产能达产进度低于预期；3、产能消化低于预期；4、连锁店拓展不利。