央广网北京10月20日消息 经济之声交易实况投资讲堂第一期于19日下午在北京举行。活动邀请交易实况节目的嘉宾联讯证券高级投资顾问康崇利、民间投资高手孙立龙，及著名理财专家、良诺财富、美源金业北京营业部首席策略官李静与交易实况的听众和投资者共话证券投资理财大计。

　　文字实录：

　　主持人：感谢立龙。咱们交易实况的听众见面会，第二位嘉宾是连讯证券的康崇利，有请。

　　康崇利：大家好，我是康崇利，连讯证券的策略分析师，很高兴来到经济之声交易实况这次举办的报告会，我也是受邀，在周末跟大家分享一些投资心得，今天我跟大家分享的是不同的投资策略，这对于我们是新的东西，这是我们做培训时候的PPT，跟大家分享，说是10月份开始，目前没有一个确切的时间，按照现在定的是10月27号体现向市场公布，目前还没有得到公布的信息，不管是按时开通还是延后，但是作为四季度来讲，我们对待大盘的方向，或者说10月份还是比较明确的，毕竟三月份涨的比较高了，大家也比较关心变量，我们今天先来聊一聊沪港通，然后大家再有没有沟通交流的。沪港通里还是有两块，一个是沪股通，一个是港口通，沪股通是指外资投资的股票，有一些是同时发行了A+H股，大部分是上交所交易，所以对于不属于QFII的交易者而言，我们也做一些分类，这里涵盖了十几个行业，我们也做一些分化，金融股32个，工业77个，运输、医疗保健、公共事业等等，大家看出来可选消费还是比较多的，包括工业，但是金融跟能源的权重占比比较大，整个的568只股票里，总市值是18万亿，占上海A股市场的份额是90%，从市值上来讲占比比较大，金融类41.2%，能源类40.1%，虽然说金融跟能源的股票家数不多，但是总体市值占比比较大。如果按照三个月的平均交易量看，最活跃的是金融、裁量、科技、医疗保健，所以沪港通开通之后外资要想进来，如果作为资深基金的标配，占交易量活跃的板块和权重市值大的是我们关注的重点。大多数股票的估值都是五年内比较低的水平，如果2013年看上海市场的市盈率是10.4倍，市盈率是1.38倍，资产报酬率为1.7，从过去历史水平看，PE为9.8-21.6等等，基本上这些是处在一个，从去年的历史数据看，是处在近五年比较低的水平，所以估值的角度看，A股市场还是具备一定的吸引力的。那么里面的一些板块上看，因为我们选择不管是市盈率、PE还是资产收益率上看，最便宜的是金融类的股票，市盈率是6.1倍，资产收益率是17.7，如果市净率看最便宜的是通信类的，如果资产回报率看最便宜的是消费类的，最贵的是媒体和通信类的，所以大家如果从估值选择的话，就是从市盈率、市净率、资产回报率上选择，略高的的就是媒体和通信类的，大家要防风险。这些股票里做了一个表格，里面有数量和行业数据，通过营首情况和增长情况可以划分，通过企业的利润率的指标可以看出哪些行业会带来一定的操作机会，那么沪港通是有助于提升A股对于海外资金的配置价值，首先从规模上讲，沪港通和QFII一致，并且多于RQFII的获批额度，所以这次沪港通的投资份额是新增加了50%，如果对中国大陆有比较多的投资需求的海外对冲基金，他目前对于A股的资金书写又会有比较多的3000亿的水平，如果相当于RQFII来讲，境外的这些投资者如果以前，基本上都是机构，比如说获批的QFII可以投资A股市场，但是获批的投资者可以投资QFII，而且他的留存资金可以原路返回，这样也是提高了资金的灵活度，就是做可以进来，不做可以回去，也降低了投资者的资金占用成本，投资者在投资标等方面会有限制，但是后面这些限制会逐级取消，一旦流通程度沪港通会有更多的标地，包括深港通，目前咱们投资的是50万，未来我相信这个门槛也会降低，A股市场的投资价值，中国A股的流通市值在全球排名是第五位，全球资产配置当中是不可或缺的，除了横生指数之外及A股目前跟发达国家的美国、德国、日本的估值和新兴市场的关联性都比较低，因为A股作为分散和多元化配置是一个良好的标地，从这点上看就是目前中国的A股市场，其实跟国外的关联度并不是很高，这里边我们谈到下面的一条，以MSCI指数作为说明，目前中国指数和新兴市场指数当中占比是零的，我记得七八月份MSCI对于海外的影响，因为它是海外投资者关注中国市场的指数，目前的流通市值还没有加入MSCI当中，如果一旦加入当中去，很多欧美投资者就会对于A股市场再次做一个标配的选择，所以除了当前的沪港通之外，后续如果加入到MSCI当中去，对于A股市场也是新的书写，这也是大家需要关注的地方，其实沪港通的开通讨论起来一直是大家比较疑惑的，有说这个行情6月份的炒作是带动了上涨，也有说10月份开通之后就会变成利好兑现，我也不排斥也不肯定这种说法，我觉得6月份的启动不见得是沪港通的开通，但是沪港通肯定是有不确定的因素，这个我们会谈一下，短期如果从资金流向上看确实是双人，就是开通之后海外资金会有抢筹，目前A股受到海外投资者的关注度会高，但是只限于QFII和RQFII，目前沪港通开通之后肯定会有资金进场进行配置，所以资金会流到A股市场当中，但是同样海外投资者选择A股的时候，也是选择低估的品种，因为海外投资者机构互惠比较多，他从财务、基本面的角度分析会更多一些，所以一旦他认为估值超过他认可的程度，那么资金会撤离，甚至会受益于美国QE的退出，也会有资金倒流的情况，我觉得是阶段性的配置，如果这个水位达到了平均水平，后续的持续度会有所欠缺，所以后期市场影响会偏小。

　　那么A股市场跟港股市场的投资者的结构的差异化也导致了股指的便利，截止到今年1月份，A股投资者的占比仅仅是1%，回到最低点，公募基金的占比回到了6%，这个数据很吓人，2007年最火的时候机构投资者仅仅是30%，随着这几年市场的回落振荡只有不到6%的占比，94%还是散户，这是非常可怕的。如果是以港股为判断，机构投资者占比时钟是60%以上，个人投资者已经是下降趋势，可以看到2012、2013年的比例是22%，沪港通的赚钱效应可能超预期，如果说27号开通了，那么他的每日额度现在是131，如果比较快速的时间用完的话，也表明不管是大陆还是海外的投资者，都非常认可新的交易市场的开通，也激发了短期的乐观情况和热情，如果每天都用完的话行情会升，如果每天都用完可能新的开通并不是很恰当，届时对于A股的沪港通报以很好期待的资金就会有撤离，所以一定要关注27号开通沪港通，是不是一周之内天天130亿的恶毒都能够用完，用完了好，用不完要当心。刚才介绍了一些板块的划分，包括哪些板块它的估值水平是低估的，然后我们再看一下港股，港股市场的波动性是低于A股的，大家可以看一下上证指数的波动性，比如2007年出现了波动，他的运行基本上是在相对比较窄的区间之内进行一个窄幅的横向的上移，但是A股市场就不一样了，包括波动比值也是低于1的，所以联动性并不是很强，港股市场的上市公司的数量也比较少，我们目前上市公司加起来大概2500多家，那么香港这边目前只有1700多家的水平，但是这个数据随着6月份开始之后的第二轮IPO，数据是有增加的，大家可以看出来A股市场的发行是超过的，那么总市值看，港股目前是全流通的水平，A股经过2005年的股改之后，目前也基本上达到了全流通的水平，所以市值方面差距不大，港股的水平相当于A股的92%，所以虽然他的家数偏少一些，但是市值差不多。港股市场的整体规模虽然小于A股，但是机构投资者是主导的，这相当于他的交易活跃度会低于A股市场，因为从海外投资者的选股逻辑上看，他炒作的因素会低于A股，中长期的是看他的变化，所以波动性会比较低，这样看他的话，他的日成交额仅为A股的27%，如果我们境内的资金流入港股去，这其实是有利于港股的成交，这就是说港股市场有港交所的意图，因为他一直很羡慕我们的A股市场，不用振臂一辉我们都会折腾，那么港股里如果没有那么多涡轮、对冲机制等等，他的市场比现在还不活跃，所以一旦开通之后，对于港交所来讲是非常好的，而且港交所也是上市公司，他的推动力度也会比较强，港股公司当中的中资公司的总市值占港股总市值的39.65%，也就是大陆的A股当中的上市公司A+H股，占到了整个40%的市值，所以如果有大户要选择这些的话，有一些品种还是很好研究的，这些企业我们是能够看懂的。相对来讲我们做港股呢，可能还是集中在港股当中的中资股当中，看得会更清晰一些。H股占20%，红筹股占19.6%，从成交金额上看，2014年占49.85%，红筹股占14.52%，所以相对来讲港股我们并不陌生，从这些公司选择起来也没有太跨界，所以从行业上划分，港股当中的金融行业的上市公司是指成交金额远低于其他，金融板块和其他板块，在2014年的总市值和成交金额占到全市场的43%和36%，就是金融和房地产在港股当中的市值，其实占得比较大，但是成交并不是很活跃，跟我们的A股市场有相同之处，也就是说我们的金融、房地产板块是市场的风向标，因为他占的份额很大，但是他的日成交金额不大，因为已经被买得很多，所以这两个板块，两个市场是比较相同的。

　　香港市场的公司治理及监管体系是比较完善的，投资者也是以机构为主，所以他炒作也是以此为预期，他们的定价也贴近国际标准，整体市场理性，更注重价值投资和回报，虽然A股的整体水平有向港股靠拢，但是历史上看，相对是比较平稳较低的水平，这也是我们的机构投资者最先开始，是江湖的市场大颚转变为市场经理，那么后来有了年轻人进来，他们的知识还是偏向于书本，所以当这些人手握重金去操作的时候，机会会降低了很多，不像我们的老股民会看到庄股的运行，现在也会有庄股，只是我们说这些公司因为某种因素出现了上涨，其实也是庄股行为，但是我们不那么叫了，而且现在的资金也经常会做短线交易，每天也在打短差，所以目前市场跟2000年之前没有太多区别了。从港股的成分上看，目前横生的大型、中型股分别占到港股市场的66%、16%和25%，那么符合要求的成交金额占到49%、18%、18%，所以如果我们想操作港股，肯定还是按照占比比较大的这些大型股当中去进行一些选择，因为它的成交量相对来讲还是比较好的大型股占到港股市场的66%，成交金额也是45%，交易相对来讲会活跃一些。从分行业看，大股的排名靠前，中型股是以资本品、消费品为行业标地，上交故对应的H股是以资本股、运输、原材料投资标地为主，所以这是香港的恒升综指对应的分布。这是成交量排名前二十位的公司的统计，中国银行、工商银行、建设银行，就是金融类的公司，他成交量的占比在港股当中也是靠前的，港股当中成交额排名前二十位的，腾讯、建行、中国移动、工行等等，都是盘子比较大的。

　　沪港通近六个月涨幅排名前二十位的品种就有区别了，洛阳玻璃、华电国际、汉能太阳能、武汉国际、昆明机床。最后总结一下投资机会，A股的和港股的和其他的交易机会，A股的投资机会是A+H股的套利，含有影子股，有军工、白酒、中药、影视动漫等等，这都是A股具备特点的，高股的类债券的品种有利差套利，因为港股当中没有军工、白酒、中药等等，所以港股要想布局的话会选择这些比较有特色的A股，同时A股也会选择，高股息率就是有比较稳定的投资收益率，这里面也会有套利机会，也会让海外的投资者关注，港股也是有一些特点，我们大陆没有的，比如说港交所等等，当然上周的时候中国赛马会成立了一个赛马小组，那么以后有可能赛马会成为一个A股当中的新的博彩品种，或者是彩票品种，这是一个新特点，当然它的推出会有一定的时间，港股不一样，他现在就有博彩的公司，目前A股没有，如果大家想选择资产管理类的公司，目前就去香港买，还有交易规则的差异，A股市场分布更多的工业化是工业、日常消费等等，这个选择余地是多于H股的，港股就是金融、能源、电信的占比比较高，医药不在恒升的成分当中，在全部的占比也比较低，所以目前大家要炒作的话也是老三样，如果不做老三样就做博彩、资产管理或者体育连锁等等，那么TMT、原材料、地产板块相对于港股是有溢价的，所以沪港通开通的时候，原材料和地产大家要关注风险，因为溢价比港股要高，也许有炒作的，港股有更便宜的地产和原材料和TMT， 大家会去炒作。那么食品饮料、内陆消费品、银行等等这些估值是存在折价的，就是相对偏低，所以这些板块会受到机构的追捧，食品饮料、消费品、银行保险，A+H股的套利，短期内沪港通将驱动A+H股的套利，折价率的收窄，目前部分A+H股是存在了跟港股的折价空间，所以会进行再配置的情况，那么这种折价情况到后续会逐渐的降低，但是开始的时候两个市场之间是有套利机会的，所以一些敏锐的投资者是可以进行提前的布局和风险防控，当然这里边也不可能完全做到水位相同，因为这里有市场的换算和估值的计算，有差异，所以他的折价率的空间后期就是5-10，那么他的套利空间就会消失，不是完全没有，但是大家做的机会就会很小。

　　这个是存在10%以上折价的品种的罗列，海螺水泥、银狐高速、中国神华、中国平安，这是目前A+H股中间A股相对于H股有10%以上折价的，这是水位比较低的地方，如果一旦开通可能会对机构资金会有吸引力。还有有特色的，比如说中药、军工等等，军工已经炒高了，当然有军工的自身因素，沪港通一旦开通之后，为什么说天花板的效益弱？因为他的稀缺性依然存在，所以后期投资者的加码都会让军工股依旧有飙升的空间，而且之前我们也谈到了军工也是进行了重新的归位，从一块五回到了一块，第二天就涨到了一块一，所以机会还是存在的。白酒走得比较慢一点，稀土要靠行业政策。高股息率的类债券对大资金有吸引力，因为香港市场利率比较低，A股的高分红蓝筹股是对港股有吸引力的，目前低成本的离岸资金可以通过沪港通进入到国内，也有助于改善国内融资成本，降低无风险利率，从而拉平两低的利差水平，对于A股市场估值的提升也有好处。我们有一些高股息率的蓝筹股分红好，这是有优势的，境外投资者对于蓝筹股有中期的价格重估，所以一些大盘蓝筹股呢，相对来讲在整个的A股市场当中，还是受到了一些海外投资者比较高的关注度，所以这些品种一定是标配。高股息率，对于海外资金的稳健方面，吸引度最高的是内蒙华电、上汽集团、中行、建行、雅戈尔等等，这些是有高股息率，对于海外资金是有吸引，作为长期的布局。第四就是港股的特色了，刚才提到了港交所、博彩业等等，这些是港股中有特点的品种，也是罗列了一个表格，比如说奥格控制、银河娱乐，一些澳门的博彩类的品种，其实它的稀缺性也是比较明显，跟A股当中的军工股也是有一拼，港股当中的营收品，估值比整体市盈率便宜的是港股当中有优势的，刚才我们一直谈A股当中有大盘蓝筹股，估值比较低，但是港股当中也有水平偏低的，过去三年的负荷大于40%的，像保信汽车等等，这些可以作为投资港股的标地选择，其他交易性的机会，重点还是在交易时间方面，因为港股市场的开市的时间跟A股是同步的，但是收市的时候是晚于A股一小时，所以A股的消息对于港股是率先反映的，是涨是跌对于第二天的A股市场同样又有一个连带的判断，这个是可以在操作方面打时间差，如果你开通了沪港通，你可以先去买港股，第二天A股开通再套现。另外港股的交易时间是五个半小时，价格反应得更加充分，T+0和T+1的区别，某些时间港股是可以做T+0的，A股只能做T+1，所以港股有他的优势，如果资金比较大的投资者可以开通沪港通，进行两个市场的套利行为，涨跌幅的限制，对于双边挂牌的公司，A股市场是有涨跌停板的，港股可以做T+0，这是A股差一些的。这就跟股指期货融资融券一样是新的交易工具，如果大家用好了这个工具是可以把风险给规避的，如果没开通可能就比别人少一些武器。

　　对应市盈率和市净率看，沪市是食品行业、烟草等等有优势，从市净率上看，上海的电信、软件、服务、消费是具备优势，港股当中的房地产是比较有优势的，基本上都是相同的，因为行业的市盈率、市净率指标上看，基本上都是相同，上海的食品饮料和烟草，半导体行业设备也都是好于港股的股权回报率方面，都是好于港股的，而港股的电信、软件、服务类的品种回报率也是比较好的。

　　这也就是我今天讲的沪港通的结尾，也是跟大家做个总结，从沪市上看食品行业、烟草等等有优势，港股的电信软件有优势。然后如果沪港通开通之后，这个结论我也跟大家讲了，要关注开通之后的每日份额，如果每日份额上海能够达到130亿，港股达到105亿，这对于两个市场是好的事情，如果成交量偏低，证明这家业务没有受到大家的认同，没有得到资金关注，那么对待市场的指数就会偏小，今天我的分享就到这里，看大家还有问题吗？

　　主持人：有问题吗？信息量太大了，我们的录音都做了，我们也会请分析师把热点在节目中详细总结，那么关于沪港通的时间点，因为四中全会开之后最大的热点就是沪港通，大家有什么问题可以直接提。

　　康崇利：沪港通我不是专家，但是可以跟大家分享。

　　提问：买港股最少是多少？

　　康崇利：50万起步，没有封顶。

　　提问：他们最少买多少？

　　康崇利：一百股，但是交易手续费会贵一些，但是有很复杂的交易方式，不像我们加上佣金和交易所的正常费用，为什么沪港通交易完成之后迟迟的没有落地，就是两个市场关于税费的问题做了很长时间的沟通，上交所也跟香港的税务部门沟通了很多次，最后才形成了落地，但是这个税费我们是算不出来的，只能通过一个交易软件里，你输入金额他给你税费，包括我们买一千股就直接划分了，但是香港你可能有一个拆分，这个投资者买了50股，那个买了900，如果这个拆分成型的话，比如买了一千股，当时这个卖单细分了五手十手五百手等等，要分不同的手续费，计算复杂，交易成本高，但是作为投资者来讲，他再高的手续费也高不过交易所获得的收益，肯定比A股高，但是不会高得离谱。

　　提问：他的折溢价往哪边靠拢？

　　康崇利：目前A股的折价有一些，基本上还是以金融股和房地产为主，但是里边更多还是看个股的折溢价，因为这次从6月份开始炒沪港通的开通，当时我记得有一个品种是山东墨龙，当时他也是一个A+H股，他H股的股价比较低，但是开通沪港通的传闻一起来，在市场上迅速的涨了40%，A股也涨了，但是涨幅不大，所以就是两个市场对于沪港通的炒作有区别，港股是率先对沪港通起到了看多的热情，传递到了A股，那么折溢价呢，后续可能就会不同，会有平均，再到后期又会不同，因为随着市场的过激行为出现，折溢价会再出现。