《基金观察》制作人易建涛专访银华基金ETF业务部负责人周大鹏，本期主题：投资者结构改变带来市场风格变化。

　　易建涛：我们重点聊一聊外资的情况。现在我们看到MSCI第三次调高纳入的因子。据您判断，现在A股对外开放整体是什么样的情况？开放对A股市场带来怎样的影响？

　　周大鹏：近几年市场结构主要变化是大力引入外资，从而为A股引入活水，其中有两个标志性的事件，设立了互联互通机制，以及MSCI纳入A股到代表性指数中去。

　　2014年沪股通开通，2016年深股通开通，并且额度逐渐提高，外资通过沪深股通不断增持A股，目前以这种方式持有的A股占持有A股市场的60%以上。

　　MSCI是全球知名的指数公司，每个资管产品都有一个业绩基准，世界范围内，以MSCI开发的指数为基准的产品规模最大，达到了10万亿美元。MSCI从2018年开始逐步纳入A股到主要指数中去，并在今年5月份、8月份、10月份三次提高对A股的纳入比例，促使外资进一步流入A股。

　　根据外管局的统计，前三季度境外投资者增持A股185亿美元，折合人民币约1300亿元，其中北上资金前三季度净流入1800亿元左右，相差的500亿人民币是QFII渠道的流出。外资整体上还在继续流入A股，外资投资A股主要方式会逐渐从QFII转移到沪股通和深股通的渠道，这样的趋势延续下去，外资会成为市场中重要的一支力量，并且产生较为深远的影响。

　　易建涛：A股长期以来是“散户市”，现在大力提倡改变投资者结构，让市场机构化，从这个角度来说，市场结构的变化之下，投资者在安排自己的交易策略时，是不是要做一些调整？

　　周大鹏：中国资本市场体量比较大，MSCI纳入A股肯定要分步走的，这种分步走的过程会逐渐产生多方面的影响。

　　第一方面的影响是，有部分MSCI的产品是被动跟踪指数的，管理人接受的考核也是跟踪偏差，所以会直接配置相关的成分股。

　　第二方面的影响是，有些跟踪MSCI指数的产品是主动产品，外资机构对基准偏离也比较谨慎，之前MSCI纳入A股比例比较低，外资不配也没关系，到今年年底时，对A股纳入进度提高到20%，这样一来，外资就不得不配置一些相应的股票，接下来就是怎么配的问题。

　　如果管理人缺乏对A股投研能力，会直接配置相关的成分股，如果有A股的投研能力，会做一些主动投资，机构投资风格大概率也会在成本股内进行投资。

　　而且外资的考核期比较长，所以可以做到相对理性或者进行价值投资，这也会对中国资本市场产生一定的影响。

　　我们注意到，2017年以来，不同行业和板块的PB、ROE关系呈现出明显收敛趋势，也就是说盈利能力比较强，ROE比较高的行业和板块，它的PB提升提了上去。

　　易建涛：您刚才提到了有被动管理和主动管理的区别，被动管理是需要跟踪被加进去的所有标的吗？

　　周大鹏：外资被动产品是完全跟踪相应的指数成分股以及成分股的权重结构，所以说是直接跟踪的关系，完全复制的做法。

　　易建涛：主动管理会有怎样的特点？

　　周大鹏：外资的主动管理有一个特点就是会进行主动操作，但是主动操作会严格控制相应的风险，因为国外机构投资者比较多，机构投资者会比较看他们买的资管产品风险调整后的收益，如果你的偏离比较大，哪怕收益高，这种风险调整后的收益也会降下来。所以总体来说，外资的资管机构会控制对基准的偏离。

　　考虑到MSCI中国A股指数是大中盘蓝筹股的指数，如果偏配小盘股，偏离会比较多。所以，综合考虑，他们多半会配置相应的成分股。

　　周大鹏

　　银华MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金基金经理。硕士学位，毕业于中国人民大学；2008年7月加盟银华基金管理有限公司，曾担任银华基金管理有限公司量化投资部研究员及基金经理助理等职。

　　易建涛　　

　　中央广播电视总台经济之声《易说》专栏制作人、财经评论员、《书里淘金》主持人。