央广网北京5月25日消息 据经济之声《交易实况》报道，A股上周文化传媒指数上涨了0.61%, 强于沪深300、上证综指和深证成指。影视板块的新文化(9.74%),华谊兄弟(6.87%),时代出版(5.84%),华策影视(4.34%)涨幅居前。去年以来，影视行业跨界并购重组频频发生，当资本拥抱影视圈，投资者如何把握其中的风险与机遇？恒泰证券首席分析师付少琪作出了分析点评。

　　经济之声：目前影视版块略强于大盘的行情主要是受电影票房整体增长的刺激，还是各大影视上市公司的亮眼年报在支撑呢？

　　付少琪：从短期来看，比如上周影视传媒板块的反弹，还是相对强于大盘的，我觉得主要还是因为影视文化行业属性的防御性，使这个板块轮动比较容易受到市场资金的关注。近期市场热捧的比如酿酒等行业，反弹力度相对比较大，主要还是因为防御性。文化影视行业的防御性在经济下行的背景下，更显得突出。文化影视行业是所有行业中唯一具有逆周期属性的行业，其他行业或多或少的跟经济波动都是正相关的，但是文化影视是逆相关的，也就是说经济不好的情况下，文化产业的发展反而更快一些，这个属性使得文化影视产业在目前这种经济背景下倍受关注，所以短期内走强还是有一定道理的。目前市场还是处在相对稳定的状态，文化传媒行业的防御性在未来还会受到资金的关注。

　　经济之声：2015年以来，大量上市公司把目光投向影视行业，涉及影视行业的并购重组频频发生。今年，仅从5月初到现在，就已经有5家上市公司宣布并购影视资产，涉及资产总额高达549.2亿元。为什么影视业会成为并购高发地带？

　　付少琪：影视行业是目前我们经济生活当中唯一景气度非常高，处在井喷状态的行业。它和网络游戏、互联网经济等都属于高景气度的行业。目前资本还是相对比较过剩的，而且投资方向比较欠缺，也就是所谓的资产配置荒。在相对比较多的资本以及资金的驱动下，使得这些高景气度行业的景气度更加高企，投资的热度更加提升。最近这几年，互联网、O2O、手机游戏等行业都出现投资的井喷，影视传媒也是一样。另外，资本市场在这些方面的定增比较多，也是跟这一类公司股价表现比较优异有关系。比如华谊兄弟和光线传媒，他们在2012年到2013年股价翻了好几倍，跟票房收入各方面是有关的。当然，股价的亮眼也迎来了资本市场的关注。这是个市场现象，股价相对表现优异是定增的促动因素，我觉得未来这种现象可能还会存在一段时间。

　　经济之声：就在上周，踩着证监会叫停跨界定增又被澄清的步子，宏达新材、星美联合先后宣布，分别借壳给欢瑞世纪和永乐影视。从去年已经完成的跨界并购和目前的行业景气度来看，影视行业这种“高估值”“高承诺”重组能给产业资本带来多少预期效益么？

　　付少琪：目前这种跨界并购市场景气度比较高，的确是我们资本市场的一个现象。这种高估值、高承诺给资本市场的预期很高，股价也表现比较亮眼，但是实际上还是有一些风险的，因为影视传媒类公司都有一个特性，就是比较依赖于单项的一些比较亮眼的拳头性产品，比如投资的一部电影票房超过多少亿或者一部电视剧收视率非常高，这些都会使公司在短时期内获得比较好的收入。但是，影视公司一直在制作，它的产量是比较大的，但是好的作品或者容易产生收视率和票房的作品是凤毛麟角的，这个高估值高承诺不一定能实现，所以投资者再跟进这种定增标的，或者涨幅过大的话，我觉得肯定是不合适的。如果这个股价前期保持在相对合理的价格，我觉得还是可以考虑，如果是被爆炒了很多涨停板之后，我个人认为投资者再去跟进肯定有一定的风险。当然它们这些高回报的承诺有可能完成，但是已经变成了一个不确定性，投资者应该关注到这方面的风险。

　　经济之声：上市公司在发起收购时，标的方往往也会对其业绩作出承诺，如果无法完成还得赔偿上市公司，也就是“对赌协议”。如果在规定时间内，业绩没有达到，被收购方要以股份或现金的形式作对价补偿。比如去年，北京文化收购摩天轮、华纳百录收购的蓝色火焰，两家公司去年都没有完成被收购是承诺的业绩。这其中显示出，跨界并购影视类公司，风险有哪些？企业和投资者应该怎样规避？

　　付少琪：一般来说，企业在投资的过程中已经考虑到了这种风险，所以它有业绩对赌的协议。但是业绩对赌并不是说退回不对赌了，这个形式是不可逆的，只能说我再补偿一些现金或者股份，但是未来如果业绩仍然不能达标的话，那么这个补偿的意义其实不是特别大。二级市场的投资者其实还是承担了这方面的风险。对于二级市场投资者来说，还是要看你自己是不是认可这个定增的标的。因为所有的投资都有风险性和收益，未来公司的运营发展也具有不确定性，这是无法规避的。投资者在投资的过程中，你要考虑到这个风险能不能承受。如果你盲目的去投，没想到这个风险的话，最终可能会造成一定的损失。所以我觉得投资者应该更多的去研究这些被收购的公司，你认可的话就去投，你不认可的话，还是尽量不要投。另外，投资者还要关注到估值是不是高企，就算它未来业绩能达标，可能空间也不是特别大，这也是要考虑的。

　　经济之声：您目前如何评估华谊兄弟、光线传媒、华策影视和唐德影视这些行业龙头的估值水平？

　　付少琪：这些板块的估值还是相对偏高的，像华谊兄弟三四十倍的估值在A股市场上还是可以接受的。但是就全球横向做对比的话，我们影视产业类的公司的估值还是偏高，这跟一级市场投资火爆也是具有一定关系的。唐德影视的估值更高，当然它的总市值只有百亿，所以它估值高一些也符合A股市场上小盘股估值偏高的状况。最近从估值角度来讲，我觉得不能算是安全，只能说我们A股如果不产生小市值类个股向下修复估值的状况，那么这个估值是相对安全的，它的防御性还是有的。如果是国际化使得这些小盘股的估值向下修复，那么也就不能算是安全了。所以投资者投资这些品种的时候，要看到这里面的风险和它的特性，只有认识清楚以后，我们的投资才心里有数。

　　经济之声：完成重组后的万达院线和乐视网市值将会轻松上千亿，甚至超过前面几家老牌影视龙头企业的总和，那么从万达和和乐视的电影产业链的布局战略来看，未来业绩的稳定性和成长性怎么样？

　　付少琪：这两家公司是有些不一样，万达院线作为一个院线类的公司，它的业绩相对稳定一些，它的超额收益或者超额增长也比较有限，所以这类院线公司如果是50倍的市盈率估值，在A股市场上相对是比较合理，或者说是整个A股价值体系里相对安全的。乐视网的估值略微高一些，市盈率估值达到200多倍。乐视网不光是电影、电视这些产业，它还有互联网，我们A股市场互联网估值都很高，乐视网在互联网视频方面也是一个龙头性的公司，所以它的估值比较高也符合A股目前的现状。如果乐视网的这些布局未来能实现市占率和盈利模式的再度开发，那么它的估值的成长性应该是可以的。但是，互联网竟争是比较激烈的，现在还存在“烧钱”的现象。这对于上市公司以市盈率为估值的体系，会带来一定的风险，所以投资者在投资过程中还是要认识到这一点。

　　经济之声：随着迪士尼售票期开启，迪士尼动漫内容播出方皇氏集团、以及和迪士尼长期保持授权、衍生品方面战略合作的奥飞动漫这类标的有没有可能会随着暑期的到来，借着这个题材的热点而做一个上冲呢？

　　付少琪：我觉得这是有可能的，因为暑期的一些票房的确会提升，迪士尼乐园也是备受市场关注的，而影视是属于迪士尼产业链相对比较后端的，也就是在开园以后才会有收益的一些标的。开园之后，随着暑期的大片上映，票房收入有一个预期的话，股价可能会有良好的表现。目前这两家公司的股价属于随大盘一起回落下来，前期并没有什么大的涨幅，在这种背景下，我觉得布局这样一些个股，到时候风险不是很高。