【导读】全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)发布，计划设置三套并行标准筛选创新层公司。经济之声评论：新标准将改善市场估值体系并倒逼A股市场改革。

　　央广网北京11月25日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，酝酿近一年的全国股转系统(俗称新三板)分层标准终于出炉，昨天傍晚，全国股转系统对外正式发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，计划设置三套并行标准，筛选出市场关注的不同类型公司进入创新层。分层方案将进行为期两周的征求意见。经济之声特约评论员、东方证券投资顾问左剑明就相关话题做出了评论。

　　经济之声：《方案》设计了三套并行标准以筛选公司进入创新层，预计目前已挂牌的企业中将有500至600家企业满足上述条件。有分析认为，分层制度将大幅降低投资者的信息收集成本，改善市场的流动性和估值体系，并将倒逼A股市场的改革。如何理解？

　　左剑明：现在新三板的整个发行流程，我们称之为准注册制。因为在A股市场当中，最近几年都在呼吁现在的审核制度应该有所改变，在经过了一个制度改变之后，新三板这样一个试验田里出现了什么样的天翻地覆的变化？第一，今年整个市场当中的融资规模接近千亿；第二，交易量也已经达到了千亿的规模；第三，我认为最大的一个跨越就在于上市的企业，现在在新三板挂牌的企业数量已经突破了有4200家。这就告诉我们，在整个发行制度环节出现一个重大变化的情况下，企业发行的通道将会得到快速增长。

　　经济之声：梳理发现，三项并行进入创新层的标准分别侧重盈利能力、营业收入、市值。具体来看，第一套标准为“净利润+净资产收益率+股东人数”。第二套标准为“营业收入复合增长率+营业收入+股本”。第三套标准为“市值+股东权益+做市商家数”。同时，新挂牌公司满足创新层准入条件的将可以直接进入创新层。未来打算在新三板挂牌的公司需要跨过哪些门槛儿？

　　左剑明：首先，在现在的门槛标准当中，我个人认为第一套标准难度最大，因为这其中不光是有净利润的指标，还有股东人数的指标，股东人数要突破200人，按照目前4200多家在新三板挂牌企业当中，突破200人标准的企业不多。第二，这三套条准应该是针对三种不同类型的公司，比如第二套标准当中的复合增长率要达到50%以上，我指的是收入，这当中的一个标准和门槛会非常高，按照今年中报来看，现在新三板企业的平均收入增长只有包分之十几，但是它的利润增长可能要超过40%以上。第三，第三套标准里面提到做市商家数，6家以上的做市商数量，目前为止做市的标的只有9百多家，真正有6家以上做市商的标的目前为止应该在二三百家左右。将这三个指标做一个综合考虑，我个人认为第一套标准的进企业的质地会相对比较偏高，第二有可能偏向于中小企业，但是它的增速比较快。第三套标准更多是考核市值和做市商，有可能针对的都是一些中大型的公司。

　　经济之声：据介绍，根据2015年半年报测算，符合创新层企业在500家至600家范围内，但可以肯定超过500家。另据专业团队测算，同时符合三项标准和通用标准的挂牌公司为8家，符合标准一的公司有46家，符合标准二的有440家，符合标准三的有49家。您如何评论这些数据？

　　左剑明：其实这个数据还是一个静态的标准，没有把两个指标考虑进去。管理层指出，到明年5月份，正式将现在新三板市场当中做一个有效的分层，5月份之前管理层还给了一个辅助的指标，前三个月当中我们看到一个交易量的指标，如果目前为止把交易量指标放进去的话不再是超过500家。整个符合标准的，三套标准加在一块的只有241家公司。因为这里面的有很多公司没有交易的记录。其实隐含的标准当中还有一个，在今年的新三板市场当中，有的公司因为忘了披露自己的公报，有的公司操纵自己公司的股价，所以有操纵股价嫌疑的公司受到处罚的也被排除在外。另外市场要往动态去看，因为现在的交易量不等于明年3月份到5月份的交易量，如果按照现在的一个标准，比如50%的交易日当中要有交易记录，我相信明年很多挂牌公司都会往这个指标进行靠拢，再加上明年也有大量的公司会进一步挂牌做市交易，所以如果动态去看，有可能会远远超过500家的做市标的。

　　经济之声：有观点认为，新三板企业发行公司债融资具有成本较低、债息可在所得税前支付、利于保护股东控制权、流动性较强等优点，可以预计相关业务指引推出之后，新三板公司债的发展空间也会比较可观。您是否赞同？

　　左剑明：目前为止有可能要往两个角度发展，因为新三板企业的融资诉求非常大，科技类的企业整个流动性包括体量都相对比较小，但是它发展的增速需要有更多的资金做推动。目前为止新三板市场当中，第一个优先股的案例也开始出现，有的公司整个到香港市场做融资，有部分公司，特别在大股东手上，他会把股份拿到银行做股权质押融资。目前为止看到的整个运作模式当中相对来说它只是一个个案，但是已经有部分中介机构开始全面建仓。过去有的一些中介机构我们称之为只是一个投行，挂新三板的业务，或者只是一个做市商的通道，给他带来一个流动性，而现在，有部分公司已经开始从二级部门跨入到一级部门，这在券商内部他的话语权会更大。简而言之就会出现另外一个动作，给中小企业的服务从过去的三项变成一揽子服务。所以我们认为，明年整个新三板市场甚至债券市场的发展应该会有所加快，只不过目前为止，股权市场发展速度偏快。