【导读】新三板做市指数11日狂飙38%，股转系统提示保持理性。《央广财经评论》本期关注：未来企业挂牌审核可能放宽。

　　央广网财经4月3日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，在A股市场上演红火行情吸引投资者目光的同时，自新三板做市指数3月18日推出以来，短短11个交易日内，该指数涨幅已接近四成，高达38.13%。

　　经济之声：用一位市场人士的话说，“如此彪悍的涨幅，要是放在A股市场的话，基本上意味着99%的股票都涨停了。”38.13%的涨幅是否出乎您的意料呢？

　　桂浩明：出乎意料。因为新三板在前年冬季进行扩容以后，一直是不温不火，这个市场走势并不显山露水。到了去年8月份，有了做市商以后开始活跃起来，但是真正的大规模的活跃，进入今年以后。这与中国资本市场建立制度相对逐渐的完善有关。同时我们也注意到这样一个事实，就是最近有越来越多的机构开始涉足新三板，特别是私募资金，一旦成立以后，募集速度非常快，然后进场。由于新三板目前总体来说流动性并不是很充分，尽管挂牌公司有2000多家，但是实际上每天成交量，直到最近才达到40亿的水平，以前只有几个亿甚至几千万，那么由于客观上实际可流通的股份不多，所以一旦有一些资金它开始入场的时候，它只能在交易当中有股票就买入，这也是客观上推高了市场。

　　所以这是一个初创期，是一个千军万马制定大规模杀戮的资产，是一个还处于这个炒期的一个快速发展的这样的一个阶段，这个时候价格出现某种异动，应该说很难避免的。

　　经济之声：与此同时，从协议转让转至做市商的新三板挂牌企业也开始快速扩容。最新数据是，新三板做市企业数量已增加至226只。广发证券一位项目负责人称，“现在，企业对于转做市兴趣较大。一方面，通过定增能够满足企业发展的资金需求，另一方面，也可以提高公司股票的流动性，一举两得。但我们对于标的企业还是有业绩要求的，并不是想转就转的。”赚钱效应也吸引了做市企业快速扩容？

　　桂浩明：应该说是一个重要的因素。新三板到目前为止有两种反浪形式，一种是协议反浪，也就是自己配对。在市场当中，划出一个协议转让意向，这个由于客观上存在的交易，不活跃。另外是场外因素，有些人根据自身的情况，它源于低于或者高于正常估值很大的状况下，卖给某一个特定的人，这种情况属于场外因素。在场外可以看到有些股份，前面是1毛钱成交，后面一笔可能是50块钱成交，最近还出现很夸张99999块，他一个挂牌价，这是一种情况，但是更多与此同时也出现另外一种状况，就是我们所说为了一个做市商，做市商的特点就是以券商作为交易的对手，任何人要买卖股票，你可以卖给券商，你要买的时候，券商那里买过了，这个券商就有做市商，那么做市商能够维护股票的流动性。

　　它会给出一个相对认为做市商认为相对比较合理的一个波动区间，那么由于做市商第一解决过去有行无市的状况；第二进价相对合理；第三，由于有做市商的存在，流动性有一定的保证，所以大量资金涌入做市商成交一个范围。相关的股份有一定的上升，也就吸引了大量的投资者，吸引了相关的挂牌公司。所以去年刚开始的时候有十几家，现在迅速扩大到100家，今后新三板的当中，做市成交铺很可能会成为一个重要的组成模式，另外它在整个两千多家公司占比还比较低的。

　　经济之声：在新三板炙热的行情之下，各券商也在积极跑马圈地。截至目前，累计已有65家券商分得了新三板做市商的“蛋糕”。其中，齐鲁证券以57单做市项目居首，挂牌企业总资产规模累计达152.1亿元。紧随其后的为广州证券和申万宏源，分别为45个和35个。有市场人士指出，新三板市场上，最大的资金量无疑来源于做市商。而做市商也成为了推高公司股价的合理“幕后白手”。您的观点？

　　桂浩明：这个我倒觉得可能不完全对，因为据我了解做市商对于某个股份的持有范围是有限的。一般来说大致有一个框架，而且做市的投入总的资金规模并不是很大，我了解规模不是很大。比如说它往往比50万或者是多少万股，它卖了以后，在市场上保持必要的库存，但是这个库存也不能留的太多，所以在这过程当中它只是起到了一个维护流动性作用。海外市场实际上，也没有做市商把盈利推高股价作为市场的一个认可。这当中价格的上涨固然有做市商不断调高，对相关公司估值的因素，最主要的还是来自于外部问题，客观上做市商它是维护流动性，而且从它的本身来说，过高的价格对它的做市本身来说也会带来一定的交易风险，所以我觉得说做市商推高了股价，这个话还要做具体的分析，不能一概而论。

　　经济之声：面对持续火爆的新三板行情，全国股转系统官网破天荒在首页醒目位置发布温馨提示，“请投资人在关注投资价值的同时勿忘投资风险，保持理性投资心态。”全国股转系统监事长邓映翎则表示，新三板指数发布以来已经翻倍，主要原因是新三板投资者的增速远大于做市商的增速。做市商制度是新三板的核心，目前，新三板挂牌企业已经超过2000家，而做市商仅200多家，按照30%的合理比例，做市商的数量未来应该达到600家。

　　邓映翎同时指出，投资者适当性管理应与做市公司的规模相匹配，在做市公司大幅扩容之前不宜大幅降低投资者门槛。风险和利益的天平，您更倾向于哪一边？

　　桂浩明：首先是控制风险，现在新三板有点过热，很多人并不了解新三板，就盲目杀入。提醒投资者理性对待新三板，从现在情况来看，现在做市公司比较还比较低，多数投资进来，恐怕它如果不能有效介入做市商，不能在做市股市当中容纳这部分的资金，势必进入到风险更大的协议成交领域。所以这种情况下，确实我们应该考虑对新三板这个投资者的门槛适当性管理应该还是要有所加强。

　　现在对新三板投资人要求500万的资金是金融资产，这个要求确实比较高，但是从现在情况来看，要真正有效降低这个门槛，还需要各种条件的配合，市场能够给相应的投资者提供足够的比较合理的数量的品种，避免因为供求失衡导致股价的过快上涨。