【导读】央行引导利率下行，今日开展100亿14天正回购操作，中标利率降至3.5%。

　　央广网财经北京9月18日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，尽管央行对五大行实施5000亿SLF操作虽未得到官方层面证实，但季末的维稳信号却愈发强烈。央行今天公告显示，100亿14天正回购中标利率为3.50%，而此前一直持平于3.70%。这是继7月底央行重启本轮正回购以来，正回购中标利率的首次下行。

　　央行此番引导短期利率中枢下行，是否会传导到中长端，从而达到与“降息”相同的效果？未来货币政策基调是否已悄然发生变化？仅仅依靠改革红利的释放能否对冲经济下行的压力？中国宏观对冲研究院院长付鹏就这个话题发表观点和看法。

　　经济之声：在八月经济数据走坏之后，市场对于央行未来将采取怎样的货币政策一直争论不断，前天刚有央行对五大行实施5000亿SLF的传闻，今天央行再次通过开展正回购操作的方式，使14天期中标利率将到了3.5%，引导短期利率中枢下行。首先请付鹏先生给大家普及一下，央行的货币政策工具都包括哪些？与直接降准降息相比，目前央行采取的货币政策工具都有哪些特点？

　　付鹏：从大的角度上来讲，货币政策的工具我们一般看的比较多的、大家一般熟知的叫做一般性的政策工具，主要是三大块：一个是法定的存款准备金率，另外一个是票据贴现利率，还有一个就是公开市场操作。这三大块作为主要的调控工具，各自有各自的特点。

　　近几年中国央行的货币政策目标是非常明确的，在这个目标下，我们已经不再采用那种大规模的工具就是类似调准备金率，现在更多的还是以公开市场操作为主。公开市场操作实际上有点类似于票据的买卖回购，以此来影响市场上资金供应和需求，来存储基础货币。这种工具比较灵活，比较活跃，这几年我们用的比较多。

　　经济之声：有观点认为，从降低实体经济融资成本方面讲，央行引导正回购利率下行意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。您是否同意这样的观点？

　　付鹏：从SLF整体来讲，还是一个提供短期流动性的工具，而且从成本来讲，它的传导性效果非常有限。而如果央行主动调低回购市场的招标利率的话，一般更容易传导到实体经济。因为回购市场一般关乎到票据市场的利率，而票据市场的利率会直接影响短期贷款的利率，实际上它对于成本的传导，可能要比SLF更加明显一些。

　　经济之声：有观点认为，这一次正回购利率的下调将带动短期利率中枢水平下移，传导到中长端，从而达到与降息相同的效果。它和直接降息的效果有什么不同？

　　付鹏：和降息还是有区别的，但在短期内看起来效果可能差不多。相比来讲，下调正回购利率可能要比直接降息要温柔一些，因为它的负债面和影响面没有那么大。另外，它随时的调剂性，应该说主动权还是掌握在央行手上，而如果直接降准或者降低基准利率的话，可能会导致有一些略微的失控，包括信贷方面有可能会失控。现在来讲，更多的是在控制信贷规模的情况下，直接通过回购利率调整来调低成本，这有点类似于定向的调整，而不像全面的调整。

　　经济之声：关注完了我国的货币政策工具之后，我们再来关注一下隔夜美国这方面，因为两国的货币政策肯定也是相互牵制，相互联系的。昨夜美联储在利率决议中宣布维持联邦基金利率在0-0.25%的纪录低位不变，并将量化宽松政策再次缩减100亿美元。不过在本次会议中美联储官员们对利率的预期较以往有所提前，同时本次会议上提出异议的美联储鹰派官员已增加到了两位。有观点认为近期美国公布的经济数据好转，这继续支撑投资者美联储提前加息的预期。那么付鹏先生，从目前美联储透露的信息来看，是否会打乱我国未来货币政策的节奏？

　　付鹏：目前美联储态度已经非常明确了，就是在稳步通缩这个规模，虽然这次基准利率水平没变，但它整个购债规模还是缩减了，按照这样一个节奏，如果美国的经济数据包括未来的经济情况不再出现大问题的话，实际上美国在明年的年中或者下半年的时候，可能面临着第一次的基准利率调整。作为全球主要的货币流通载体和流动性载体来讲，一旦美元的资金成本预期开始提升的话，实际上我们就面临大规模的美元回流问题，这话就会导致在过去5年的时间内，支撑全球经济的一个很重要的套息货币的流动性可能会快速回抽，这就会导致国内在经济结构调整的过程中会出现资金超预期的紧张情况。

　　实际上中美之间的货币政策，更多的就像之前小川行长讲的“池子论”一样，你来的时候我要把你约束住，不要让你造成麻烦，但是你走的时候，我要从池子中放出去。所以说，一旦美国明确下来是退出收紧甚至基准利率逐步开始走高的话，中国有可能对应的会采用定向降准，定向调整，定向降低成本。美国是温柔的退出，我们也是温柔的宽松，大家实际上就等于打太极拳了。

　　经济之声：现在能不能下这样一个的结论，就是说我国货币政策不管是什么样的货币政策工具，这样一种宽松的预期或者说通道已经打开了？

　　付鹏：对，这一点是非常明确的，无非就是我们不能再像以前那样大规模的宽松，我们只能是有张有度的，逐步根据情况的调整来推进，这样的话，可以避免很多负面效应，而且会使我们的货币政策更具有灵活性。从当前我们经济结构调整的过程中来讲，这个灵活性可能要比全面货币政策调整更具有优势。

　　经济之声：前面我们讨论的都是货币政策，接下来我们来关注一下近期国务院的财政政策。昨天，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步扶持小微企业发展，推动大众创业万众创新等内容。会议提出了包括进一步给小微企业减税在内的六大政策举措。您认为，在改革红利，政策红利的进一步推动下，“微刺激”、“强改革”的这样的总基调能否有效持续，从而达到经济平稳健康发展的目的？

　　付鹏：这个总基调是非常对的，因为从目前来讲，我们一定要避免大规模负面效应的产生，无论是向下的负面效应，还是向上的负面效应，在这个过程中，实际上我们财政性收入的储备家底还是很厚的，所以我们可能更多的不再使用过多的货币政策，而是采用货币政策加财政政策的组合拳。对于我们现在很多经济结构中的问题来讲，不仅仅是融资难或者融资易的问题，或者是融资成本高或者融资成本低的问题，它更多是实体经济在运行的过程中存在一定的调整，而这种调整，不仅在货币政策上要做出配合，包括在财政政策和我们的制度上都要作出调整。