央广网北京4月29日消息（记者 王明月）在征求意见稿发布5个多月后，4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《意见》）正式发布。

　　“资管新规是顶层架构的规范性文件，经过了多方的论证，考虑到了方方面面的情况，而并不仅仅是投资端。”浙商银行资管部总经理朱永利向央广网记者表示。

　　这份“顶层架构”文件在打破刚性兑付、破除多层嵌套、降低分级杠杆、禁止资金池模式等问题上做出了明确要求，也体现了与此前出台的一系列政策之间的一脉相承。

　　对于百万亿元规模的资管市场而言，《意见》的出炉对于回归主动管理本源，营造公平竞争环境，防范金融风险而言，意义非凡。

　　打破刚性兑付，促进提升银行理财质量

　　在以往的资管行业中，刚兑较为普遍，造成的结果就是：对于存款性金融机构而言，表外理财成为了商业银行的实际负债，而该部分的信用派生能力无限制扩大，由于不计入广义货币之中，监管当局又无法对其风险进行准确把握，带来了风险隐患。

　　对于非存款性金融机构来而言，在大量结构化产品中，无论产品整体盈亏与否，优先级产品总可“旱涝保收”，损害了劣后级投资者利益，不符合“风险共担、利益共享”的基本原则。

　　因此，此次资管新规的核心就是打破刚兑。关于刚兑的认定情形，新规明确包括“违反净值原则对产品进行保本保收益”“采取滚动发行等方式保本保收益”“自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿”等。在打破刚兑后，资管产品出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。在此背景下，银行理财的规模是否会受到影响？

　　朱永利认为，打破刚兑并不能直接对银行理财规模形成冲击。“刚兑是在投资资产收益不能覆盖的情况下，将其他资金兑付给投资者，而银行理财整体上是稳健的。”朱永利表示，银行内部风控的积累、风险的偏好、强监管的要求和社会各界给其的定位，使得银行理财在打破刚兑之前就是偏稳健的，银行理财基本上能实现收益覆盖成本。

　　海清FICC频道全球首席经济学家邓海清等人认为，对于未来银行理财规模，确实存在较大不确定性，一方面随着银行理财“类存款”向“公募基金化”的转型，刚性兑付的优势将随之不再，银行理财能否保持现有的规模优势存疑；但另一方面，银行网点众多，且与居民保持着良好的关系，相比其他机构，银行的渠道优势仍然非常明显。

　　“受资管新规的影响，金融机构会有一个转型的过程，包括对存量业务的过渡处理等，表外业务的规模在短期内可能会保持平稳或略有下滑。”中信证券资管业务总监魏星表示，长期来看，随着投资管理能力的提升和金融服务的精细化，以及投资者的不断成熟，资管行业的未来是值得期待的，只是要经历目前的调整期。

　　延长过渡期限，利于化解非标存量风险

　　除打破刚兑外，对于非标的严格限定，也成为热议的焦点。“非标”全名非标准化债权类资产。在过去,为了满足一些房地产企业、地方融资平台等企业的融资需求,银行借道信托贷款、委托贷款、明股实债等方式,将这部分融资转为非标准化债权类资产。

　　央行有关负责人表示，在非标准化债权类资产投资方面，《意见》明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。 

　　对此，邓海清等人认为，对于“非标”采取“强压政策”，或进一步印证了政策层希望“表外转表内”。而这种趋势，从社会融资结构可窥一二。据央行最新公布的第一季度社会融资数据，两大非标来源――委托贷款和信托贷款分别同比多减9661亿元、同比少增6591亿元。邓海清等预测，由于表内监管和限制远高于表外，社会融资总量增速继续下滑是大概率事件。

　　值得指出的是，非标作为金融乱象高发的地带，容易滋生监管套利。相较于征求意见稿，《意见》对于非标的限定更为严格，比如对标准化资产的认定上，仅国务院同意的交易场所可以被认定为“标”。

　　“《意见》有关标准化债权和摊余成本法的相关规定虽然比较严格，但仍留有解释的空间。”魏星表示，关于非标的定义，从统一规制的目的出发，有规定比没有规定好。另外，此次过渡期延长到一年半，为存量化解提供充足的时间。“根据目前存量非标资产的期限来看，到2020年底大部分资产能够到期。剩下的小部分，可通过回表、转标、或者发行期限匹配的产品等多种方式解决。”魏星指出，资管新规对于标准化债权的定义虽然比征求意见更严格，但问题的解决是一个“渐进式、多渠道”的过程。

　　朱永利也表示，虽然整体上对标准化的定义比较严谨，但是实际上对非标的承让进行了新老划断的处理，是十分积极稳妥的，不会引起市场较大的波动。“资管新规在制定过程中，征求了各方的意见，针对非标等问题，央行对存量规模、期限结构等进行了相对缜密的测算。”朱永利解释说。

　　中国农业银行投行部总裁彭向东指出，过去几年非标的数额增长较快，而未来，要看私募产品的发行能力，能发多少产品线才能投多少非标，理论来讲非标并非消失，数量上可能会有大幅的下降，但对银行理财来讲，非标作为一种特色的资产，未来空间尚存。

　　消除多层嵌套，监管科技助力制度落地 

　　而在消除多层嵌套方面，《意见》统一了同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位。同时，《意见》要求规范嵌套层级，允许资管产品再投资一层资管产品，但所投资的产品不得再投资公募证券投资基金以外的产品，禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。

　　此外，根据《意见》要求，实行穿透式监管，对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产。从监管角度而言，对于金融产品的嵌套进行穿透容易实现吗？

　　对此，朱永利认为，资管新规的出炉，一方面市场主体实现平等进入，不再有理由做嵌套 ；另一方面，嵌套层级减少到一层，实现穿透的难度减小了不少。此外，央行等监管机构近年来花费了大力气做金融数据统计，在基础设施方面，做了大量的IT系统、数据系统的工作。在制度保障下，消除多层嵌套，实现穿透管理是很容易实现。

　　近日，国务院办公厅印发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》。魏星认为，资管新规已经明确人民银行负责统筹资管产品的综合统计工作。未来不同监管机构之间在金融统计方面的协调性会大大增强。“对于资管机构来讲，无论资金来源是什么，投资方向是什么，都要按照穿透原则如实填报，监管层进行数据整合后则可以准确了解市场的全貌。”魏星表示，在技术方面， Regtech(监管科技)在近几年的进步是非常快的，而这也将有利于加速数据整合的过程。

　　“以前三会对各自监管的金融产品进行统计，相对比较分割。但是现在，金融数据统计在制度建设和科技布局上正在快速完善和提升。”魏星说。