⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　由于担忧美联储加息，处于指数高位的美股市场持续动荡。如果仔细比较一下A股市场与美股市场之间的结构性差异，投资者就可以发现A股市场正处于牛市的初期，美股指数高位震荡对A股市场没有根本性影响。

　　首先从指数和估值角度进行比较，2007年末A股市场和美股市场同步处于历史高位，沪指超过6000点，道指超过14000点；同期，沪指估值更超过60倍PE，道指估值超过30倍PE，因此2008年金融海啸爆发之后，估值脆弱的A股市场指数跌幅较道指更加惨烈，沪指跌至1664点，道指跌至6300点，如果从估值角度分析，指数跌幅低点都是接近10倍估值下限区域。由此可见，决定指数下跌空间的关键因素是估值。

　　目前，沪指处于3000点一线，仍然只有2007年指数巅峰时的一半位置，而道指高点已迈过18000点；从关键因素估值分析，目前A股市场上证50、中证100和沪深300三大蓝筹股指数，估值较道指和标普500指数便宜三分之一左右，而沪指估值也略低于道指和标普500指数估值。根据估值同比例换算，目前道指18000点的位置大致相当于沪指4500点的估值水准，因此现在道指高位震荡绝不会产生类似2007年末道指对沪指的估值共振影响。

　　为何说A股市场目前处于牛市初期？这一点估计很多投资者并不信服，因为A股市场长期以来就是大起大落，很多人尚未从去年A股的熊市中缓过神来，对于“牛市论”肯定将信将疑。说相信因为其仍在股市，如果没有“牛市梦”为何还留在股市？说不相信，实在是因为行情走势屡屡击破牛市憧憬。但如果仔细分析20世纪80年代以来的标普500指数板块权重市值结构变迁，我们就会发现A股目前正处于牛市初期，而且未来科技蓝筹股一定会重装上阵。

　　标普500指数板块市值权重分布可用“两极三小强”来概括，“两极”是能源和科技板块，当能源板块或者科技板块市值占比接近标普500指数30%，往往也是牛市阶段性顶部标志之一，1972年能源板块和1999年科技板块市值占比都曾达到30%；“三小强”是消费品、金融和医药板块。

　　A股指数权重“两极”是能源和银行，“三小强”是地产、消费品和券商，独缺科技股？这恰好就是A股市场牛市启动的基础，1982年之后美股牛市启动之初，科技股板块市值权重也可以忽略不计，20世纪80年代是半导体股，90年代是软件股，现在是网络股。再看亚太地区股市，港股市值龙头腾讯，韩股市值龙头三星，台股市值龙头台积电，同样也都是科技股。20世纪80年代美国经济转型刺激了科技股的成长，90年代韩国和我国台湾地区经济转型催生了三星和台积电这样的科技股，当前我们的经济转型也会催化科技蓝筹股，牛市成长空间与科技股市值增长空间息息相关。上海证券报