易三板研究员在观察近期股市的走势，A股跌到了3600点，投资者对“牛市”基本失去了信心。但资本市场似乎并没有完全降温，两个新事物“股权众筹”和“新三板”正在逐步走入公众视野。

　　股票市场的参与度很高，中国“大妈”们都是炒股高手，但众筹和新三板属于新兴事物，目前还只是在投资圈玩转。易三板认为，未来随着大众创业、万众创新理念的深入人心，众筹和新三板可能会逐渐向大众投资理财市场扩张。

　　“众筹”是新概念新玩法

　　众筹（Crowdfunding）的概念来源于美国，其实这种玩法在国内很早就有，或者叫“化整为零”。但由于在国内金融领域管制一直比较严格，没人敢公开去碰触集资“红线”，所以金融创新一直都在被压抑。

　　最近流行的P2P（Peer to Peer）网络借贷，其实也是众筹的一种形式，或者叫债权众筹。还有比较典型的众筹是余额宝，小额资金聚集之后，能够有实力去和银行谈判，去做协议存款，获得更高的利息。

　　此外，众筹在慈善领域也叫做捐赠。捐钱、捐物、献血不也是一种众筹？在商品领域，众筹的形式是预购、预定（Pre-ordering）。国外比较知名的商品众筹平台有很多，比如Kickstarter。

　　我们谈到资本的时候，往往涉及股权股票，所以股权众筹成为金融领域颇受关注的创新之一。美国比较具有代表性的股权众筹平台是AngelList，它的模式是汇集散户的小额资本投资早期的企业，帮助那些有理想、有个性、有野心、有能力的年青人创业。可以想象，创业失败的概率要远远大于成功的概率，众筹成功（获得收益）的概率比买彩票好不了多少。而且股权投资的周期一般比较长，投资回报时间比较久。

　　易三板研究发现，美国投资者有的时候“非理性”，他们并非怀着纯粹的利益回报的目的参与众筹，有的时候就是单纯支持一下这个年青人或者某个项目，即使投出去的1000美元“打水漂”也无所谓。所以，如果国内的股权众筹怀着功利主义的思路去做，往往期望越高，失望会越大。

　　新三板在资本市场划了一个圈

　　新三板市场主要服务创新型、创业型、成长型企业，没有财务硬约束，上板门槛低。所以，很多企业“一股脑”都来登陆新三板融资。也有人把新三板比喻成美国纳斯达克市场，但登陆新三板的企业有很多“僵尸”企业依然融不到资金。

　　但新三板在国内近2000万的中小微企业中划了一个圈，至少券商筛选一轮之后的企业，还是有些地方值得圈点。易三板提醒想到新三板“圈钱”的企业，新三板的企业要想融资成功，主要任务还是要把自己的业务做好才行。

　　新三板定位不同于A股，主要市场主体是小微企业，但在IPO暂停的行情下，也不乏一些知名大企业光临新三板。比如最近的酒仙网融资了7轮，上市一直被推迟，于是选择了新三板；又比如天涯社区，最近媒体炒的也很火，也要登陆新三板“老树发新枝”。

　　新三板目前还有很多缺陷，但其在中国的资本市场开了一道口子，这与1990年沪深交易所的成立，具有同样的历史意义。然而，易三板研究团队认为，刚刚崛起的新三板，可能还需要市场和时间的检验。

　　股权众筹＋新三板＝大众创业

　　李克强总理提出大众创业、万众创新，实现起来是有困难的，首要困难就是融资。毕竟早期的项目风险很大，别说银行不愿意贷款，就是VC也嫌风险高，所以只有天使投资愿意介入。

　　天使投资确实解决了创新的资金和动力问题，但是中国的天使刚刚起步，仅依靠天使的力量很难支撑起庞大的中国市场。所以，众筹概念流入中国，正好开启了一道大门。“股权众筹＋新三板”或许能够开辟一条大众创业有效的道路。

　　股权众筹可以将大众财富引入资本范畴，然后支持小微科技项目进行创新，这个过程中的失败率很高，但成功项目的回报率也很高。股权众筹就需要广泛地选择项目并投资，另一个问题同时也就产生了：资本如何退出？

　　早期资本只有退出，才能产生财务回报，一般来说，融资和并购是一种方式。从种子、天使到ABCD轮，每一轮融资，前一轮资本都能实现升值或者退出。但融资的周期比较长，而且市场流动性也差。

　　易三板认为，新三板对接的是小微市场，正好为股权众筹铺开了道路，如果早期众筹资本进入，项目发展良好，完全可以挂牌新三板，推介并融资。新三板是完整的资本市场，企业成为公众公司后，不仅知名度会大增，企业估值也会得到市场的公允定价。

　　股权众筹和新三板的结合，将资本流通的各个环节打通，形成有效资本运作的闭环系统。股权众筹和新三板应该说是除了A股牛市之外，在2015年最重要的两个资本事件，两个并行的路径，未来会在某个点上产生交叉，并创造价值和财富。

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