欧盟统计局(Eurostat)6月17日公布的数据显示，欧元区第一季度劳动力成本年率增长0.9%，增幅较去年四季度有所放缓。这或表明欧元区的通胀或持续维持在低位，且生产力成本下滑。另一方面，美国经济持续好转，通胀持续走高的同时，美联储缩减QE的进程也在按部就班，并预期明年开始加息。与美联储更多的执行“紧缩”相比，欧洲央行的“宽松”政策令大部分市场参与者认为，欧元兑美元或将进入漫漫跌势。然而，事实却令人大跌眼镜，欧元的表现依然坚挺。

　　对此，瑞银经济学家Paul Donovan试图作出解释。他认为，欧元(与美元)背离的货币政策力量，正好出现在全球经济已经在发生变革的时候。简单地说，从2007年开始，全球化已经大幅倒退，全球化的倒退已经对金融市场造成了深远的影响。

　　全球化的倒退与国际贸易没有关系。全球出口(占全球经济的比重)当前的水平要高于2007年的水平——国际贸易已经完全恢复了。全球化的倒退发生在国际资本流动的领域。当前国际资本流动(占全球经济的比重)大约只有危机前峰值的1/3，也只有危机前十年平均水平的大约一半。

　　国际资本流动的倒退，一直是由数个因素综合影响造成的。投资者，特别是银行，比危机前受到更多的监管。受监管的影响，它们就倾向于投资国内市场——某些情况是加强监管带来的意外结果，某些情况正是政策的直接目标。此外，一些发达金融市场政治因素影响力的上升，也吓退了国际投资者，他们很可能缺乏对外部市场政策的理解。

　　当存在充裕资本流动的时候，存在经常账户赤字的经济体并不会在寻求必要的资本流入填补经常账户赤字中碰到太多问题。在全球流动的巨量资本中，总有一部分资本不得不为了分散投资，填补部分经济体的赤字。而现在，鉴于资本流动减少成了细流，存在经常账户赤字的国家不得不更努力地做大量工作，吸引他们所需的资本流入。粗略估计，鉴于当前资本流动只有危机前水平的1/3，因此当前寻找资本填补经常账户赤字要难三倍。

　　这有助于解释欧元的强势。欧元区现在是经常账户盈余地区。美国则是经常账户赤字地区。利率的差异理论上会支持欧元走弱。但经常账户的情况却支持强势欧元。这两种力量在外汇市场发生碰撞，结果导致欧元的贬值幅度低于很多人的预期。

　　这个新外汇模型的意义，远不仅是发现预测欧元兑美元走势的问题。资本流动收缩意味着，流入亚洲市场的资本流入减少——这已经导致累积外汇储备的速度放缓。资本流动收缩可能还意味着，全球资本资源的配置变得低效。全球资本流动一直不是市场关注的主题，但全球化的倒退可能已经成为过去十年最重要的经济状况变化。

　　不过，多数机构仍对欧元的后期走势持看空态度。高盛在日前公布的报告中指出，尽管欧洲央行(ECB)近期推出了一揽子的宽松措施，但是欧洲的信贷和股票市场并不买账，而欧元/美元的走势更是令人不解。高盛指出，欧元/美元当日收盘上涨近0.5%，这部分是受到了两年期掉期利率差异波动的影响。当然，这也可能是空方做出一个“假动作”，因此近期需要观察汇价的走势。不过，高盛同时表示，不排除欧元的反常波动是受到了“其他某些因素的干扰”。

　　高盛坦言，对于欧洲央行的宽松措施仍存不确定性，其中央行对于欧元汇率问题的含糊不清也是欧元诡异反弹的催化剂。高盛继续持这一观点，即欧洲央行的一揽子宽松措施对于欧元是消极的，并维持对于欧元将跌至1年内新低的预期。但短期内，欧元前景不明，汇价或将回归数据决定模式。

　　花旗集团旗下CitiFX日前亦撰文，就“德拉基经济学”是否将令欧元步日元后尘，处于持续下跌的行情之中进行了分析。

　　CitiFX表示，在欧洲央行(ECB)于6月将存款利率降至负值并宣布定向长期再回购操作(T-LTRO)之后，欧元与股市间便呈现出负相关性。而这或许只是欧元区资产展开良好表现，而欧元持续承压的开始。

　　事实上，CitiFX将欧元的这种关系与之前日元/日经指数的关系做类比。在日本央行于2013年4月宣布QQE后，投资者便持续买入日股，但同时抛售日元。CitiFX预计，“欧元或许将步日元后尘。欧洲央行6月初实施的激进宽松措施已令欧元贸易加权指数和Euro STOXX 50指数的相关性系数降至零轴下方。之前，两者持续呈现出良好的正相关性，特别是在2012年夏季宣布直接货币交易计划(OMT)前后。”花旗表示，市场预计欧洲央行之后将推出量化宽松(QE)，因欧元区经济仍处弱势，通胀也位于低点。这将确保欧元的弱势表现和欧股的强势走向，两者的负相关性将被进一步扩大。基于上述因素，花旗总结称，最新的市场因素已开启了欧元的长期跌势和欧股的长期牛市。

　　持看空观点的还包括摩根士丹利，该行的一名分析师表示“我们维持看空欧元/美元的观点，欧元/英镑的做空回报/风险比也不错。预计欧元/美元年末将跌至1.31水平。欧洲央行仍鸽派，要说有什么区别的话，那就是美联储意外释出的略显鸽派的论调可能逼迫欧洲央行采取进一步刺激措施。欧元区仍面临通缩压力，CPI目前在0.5%。我们将关注德国本周公布的6月CPI预期初值。”

　　此外，法国巴黎银行在6月16日公布的外汇市场主要币种最新展望报告中也提到，美国经济数据及美债收益率的转好将对美元构成特别提振。市场总体观点仍看好美元表现，若宏观因素助力，其预计美元买兴会持续，而欧元/美元二季度末将跌至1.35水平。该行认为，负存款利率已足够令欧元保持跌势的完整，尤其是欧洲央行(ECB)仍留有一手，或采取大规模的资产购买措施。欧洲央行能否推高欧元区通胀预期是关键，实际利率是将货币政策向汇率传递的关键机制。在这一背景下，欧元融资货币的角色定位将获得提高。