陕西煤业申购指南

　　陕西煤业此次发行总数为10亿股，网上发行1.5亿股，发行市盈率6.23倍，申购代码：780225，申购价格：4元，单一帐户申购上限150000股，申购数量1000股整数倍。()()

　　【公司简介】

　　公司是由陕煤化集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，也是国家确立的陕北大型煤炭基地的两个开发主体之一。公司主要从事煤炭开采、经营、销售、加工和综合利用等业务，主导产品为优质动力煤、化工及冶金用煤，主要用于电力、化工和冶金等行业；煤炭资源分布于陕西省内的铜川市、渭南市、延安市、咸阳市及榆林市等县市，分为神府、榆横、黄陵、彬长和渭北5个矿区，共计29对矿井。品牌煤“黄灵牌”和“黄灵一号”具有强大的品牌影响力和竞争力。产品多次被评为“陕西省优质煤炭产品”。 （)

　　【机构观点】

　　中信建投：陕西煤业建议询价区间3.6-4.4元

　　自有矿井小幅增产，最大期待为集团矿井注入

　　公司目前合计核定产能达到9081万吨，且2014年将增长至10556万吨。2013年上半年公司煤炭产量5726万吨，销量5859万吨。公司各矿井普遍存在的超能力生产情况，若2014年不能完成产能核定，产量将相比2013年下降。剔除上述影响，我们认为2014年公司煤炭产量将维持稳定。公司目前在产矿井中，大佛寺矿、胡家河矿、建庄煤矿、桑树坪煤矿以及下峪口煤矿均有继续增加产量的潜力。这些矿井将在2014年后逐年释放增量。公司持股60%的小保当煤矿预计于2015年下半年投产。预计2015-2017产量将分别达到1100万吨、2500万吨和2800万吨。公司此次募集资金中将有1.13亿元用于收购董东煤业公司45%股权。董东煤业预计2015年后每年产量将达到60万吨。预计公司2013-2015年原煤产量分别为1.13/1.18/1.29亿吨。此外，集团“十二五”尚有部分在建矿井，集团到2015年合计产能预计达到2亿吨。

　　铁路运力瓶颈打开的直接受益者

　　2012年公司煤炭销量中45.69%通过铁路运输，54.31%通过公路运输。目前陕西省及其周边省份多条铁路新线、复线正在建设中，主要包括陇海线客货分流、宁西复线、西平县、西合复线、西康复线、黄韩侯线等。铁路外运的煤炭销售净价比地销价格高约100-200元/吨。因此未来公司煤矿所在地铁路运输情况的改善，将显着提高公司煤炭销售价格，增加公司产销量及市场竞争力。

　　成本竞争力较强

　　公司矿区所在地条件较好，地质构造简单，煤层赋存条件好，适宜建设成本较低的大型现代化矿井，因此开采成本较低。公司很多矿井仍有继续扩大产能的潜力，预计未来成本将进一步摊薄。

　　股份发行、募投项目与询价建议

　　本次公司拟发行10亿股，发行后总股本100亿，募集资金98.33亿，主要用于煤矿及配套措施建设、资源储备及补充流动资金。其中胡家河煤矿项目投入34.57亿，神渭输煤管道项目21亿。胡家河矿2008年开工，2014年投产，一期500万吨。神渭输煤管道项目年输煤1000万吨，2012年开工，2015年建成。盈利预测方面，2013年四季度，公司各矿区煤价均有所上调，公司4季度业绩将小幅好于3季度。2014年公司煤炭增量不多，增量主要在2015、2016年释放。未来公司盈利将随着周边铁路逐步贯通而继续好转。预计公司2013-2015年EPS分别为0.38、0.4和0.47元。按照14年合理估值区间10-12倍计算，则对应公司价格区间应为4元-4.8元，建议询价区间3.6-4.4元。(中信建投)

　　方正证券：陕西煤业建议询价区间3.66-4.65元

　　投资要点

　　资源禀赋优异。公司煤炭资源量166亿吨、储量97亿吨，仅次于神华和中煤，按2012年速度可采91年。大部分资源煤质优良、地质构造简单，有利于安全高效、低成本开采。

　　区位优势突出。公司为陕西唯一省属特大型煤炭集团，且属于陕北基地两大开发主体之一，可享受政府大力支持。

　　成本控制能力强，成本下行趋势明确。公司单位成本处于行业低端，陕北地区尤为明显。随着陕北地区增产、关中地区减产、成本控制力度加大，平均单位成本有望进一步下降。公司目前铁路运输瓶颈严重，导致成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显着改善，运输成本将显着下降，从而确保煤炭销售并提升实现煤价。

　　近年量的内生增长有限，主要关注原煤入洗率的提高。2015年产量将快速增长。公司2014年产量增长有限，但整体效益将提升。小保当一、二号煤矿合计产能2800万吨，预计2015年投产，并有进一步增产空间。

　　集团资产注入预期强烈且想象空间巨大。短期看，集团现有矿井资源量基本可忽略，关注在于中长期看集团的大量在建矿有望注入。集团还有大体量高质量的煤化工和电力业务，陕西煤业是陕煤集团的唯一上市平台，煤化工和电力业务是资产注入预期的最大期待点。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2013-2015年实现煤炭产量11452、11960和13960万吨，同比增长7.43%、4.44%和16.72%；自产煤均价324、321和318元，同比-19.22%、-2.3%和0.15%；归属母公司净利润为34.24、41.44和49.70亿元，实现同比-46.63%、21.01%和19.94%，对应EPS为0.38、0.41和0.5元。

　　参照可比公司估值综合考虑，我们建议询价区间3.66-4.65元，2014年合理股权价值为366-465亿元(对应2014年8.93-11.3X市盈率).

　　风险

　　经济放缓超预期；节能减排或资源税改革力度超预期；铁路、煤矿或洗煤厂建设进度慢于预期。(方正证券)

　　新股网上申购新规解析