安信证券首席策略分析师程定华在今日发布的研究报告中表示，随着四季度经济增长的放缓，企业盈利增长也在放缓，预计年底资金面都将会比较紧张，新三板扩容会对小盘股形成估值压力，对短期整体市场的看法还是比较谨慎。

　　程定华表示，11月份的投资分类里面，基建和地产的投资仍然偏强，制造业的投资偏弱。社会消费品在经历了三季度的地点后在上月有所回升，但幅度不大。“我们仍然认为，随着四季度经济增长放缓，企业盈利增长也在放缓。”

　　程定华还表示，预计年末资金面依然偏紧。理财产品的收益率和发行量上升凸显了资金压力在下半年增长，上周银行间市场的回购和贴现利率较为宽松，但国债收益率出现上移迹象，预计年底前的资金面都将会比较紧张。

　　程定华还认为，新三板可能在年底前扩容，以每家公司2亿计算，新三板扩容后总体市值大约为4千亿左右，由于新三板对于个人投资者要求较高，在扩容初期不会对主板资金造成明显的分流。但随着转板机制的确立，未来转向主板上市的公司增加，对小盘股的估值构成压力。

　　程定华进一步认为，经济政策的导向从追求增长转换到深化改革，长远而言有利于经济的健康发展，短期内不利于与投资相关的行业。安信证券对短期整体市场的看法还是比较谨慎，配置上倾向防御性行业，建议关注白酒、食品饮料、医药、农业和电力。

　　研报全文：

　　程定华：短期整体市场谨慎 关注防御性五大行业

　　上周公布的经济数据中，CPI和PPI的走势都较为平稳。CPI同比3%，环比负0.1%；PPI同比为负1.4%，环比与上月持平。价格指标显示在过去的两三个月，消费价格稳住了之前的涨势，生产价格则稳住了之前的跌势。但是在产量方面，11月的工业增加值为10%，比上月下滑了0.3个百分点。发电量当月同比下滑至6.8%。

　　进口的当月同比仅为5.3%，低于市场的预期。11月份的投资分类里面，基建和地产的投资仍然偏强，制造业的投资偏弱。社会消费品在经历了三季度的低点后在上月有所回升，但幅度不大。我们仍然认为随着四季度经济增长的放缓，企业盈利增长也在放缓。

　　我们统计了今年以来银行发行人民币理财产品的情况。在今年上半年，银行平均每月发行3100多只产品，三季度平均每月发行3700多只，在11月份超过4000只。上半年，平均收益率约为4.4%，三季度上升至4.8%，12月超过5.4%。理财产品的收益率和发行量上升突显了资金压力在下半年增加。信贷数据方面，11月末M2同比增长14.2%，比上月末低0.1个百分点，人民币贷款增加6246亿元，社会融资规模1.23万亿元，我们预计12月的融资量也不会太高（与11月相当）。上周银行间市场的回购和贴现利率较为宽松，但国债收益率出现上移的迹象，预计年底前的资金面都将会比较紧张。上周三人民币兑美元汇率报6.11，创汇改以来新高。自从9月初起，人民币兑美元开始新一轮升值。12月速度加快，在不足半个月内升值了0.37%（从9月计升值了1%）。人民币升值反映了受利差牵引，资金向国内流入。

　　另外有媒体报道新三板可能在年底前扩容，以每家公司2亿计算，新三板扩容后总体市值大约为4千亿左右。由于新三板对于个人投资者要求较高，在扩容初期不会对主板资金造成明显的分流。但随着转板机制的确立，未来转向主板上市的公司增加，对小盘股的估值构成压力。经济政策的导向从追求增长转换到深化改革，长远而言有利于经济的健康发展，短期内不利于与投资相关的行业。我们对于短期整体市场的看法还是比较谨慎，在配臵上倾向防御性行业，建议关注白酒、食品饮料、医药、农业和电力。

　　风险提示:需要关注利率中枢抬高对于投资造成的滞后影响。