去年以来“核心资产”成为A股市场的重要驱动因素，机构眼中的核心资产有怎样的内涵？中央广播电视总台经济之声《基金观察》主持人易建涛专访方正富邦创新动力基金经理符健。

　　主持人：核心资产这个概念近两年投资者关注得比较多，您是如何理解核心资产这个概念的内涵呢？

　　符健：核心资产的定义有两种，一种是狭义的定义，一种是广义的定义。

　　首先来看狭义的定义。今年A股有一个比较大的特点，就是外资涌入比较多。外资对于A股中所谓“核心资产”的股票上涨的推动作用比较大。观察来看，外资认可的核心资产集中在消费领域，他们比较认品牌，那种品牌价值比较高的企业是他们所定义的核心资产。也就是在消费领域已经构成品牌优势的企业，这就是狭义的核心资产。

　　比较典型的就是贵州茅台，甚至有些同业开玩笑说，贵州茅台这个公司换谁经营，利润都会高增长，因为大家认的是茅台，其实对于经营班子可能影响不是那么大。

　　当然我们研究过茅台发家史，发现不是这么简单，其实茅台管理团队对公司作出巨大的贡献。但这确实也反映了老百姓的一种态度，对于有一类企业，尤其是在消费领域构造了足够强的品牌壁垒的企业，大家会觉得这样的企业护城河很宽，这已经是非常核心的资产了，别人想颠覆它极难。

　　以前国内的投资者给它估值不高，很难想象海天味业这样的公司给到60倍，像海底捞公司给到70倍，像茅台和五粮液能给到30倍到40倍，其实以前中国很多投资者不可理解。

　　因为中国经济增长一直很快，中国投资者很多时候看的是增速的概念，而这些企业其实增速不算特别快。像A股对成长股的定义增速应该超过30%，而今年涨得比较好的消费类品牌股它们每年复合增速经常到不了30%，所以A股以前给它们估值在30倍以下，有一个成长股定价逻辑叫一倍PEG，多少的增速就给多少的估值，但是今天它们普遍都超过了一倍PEG，为什么会出现这个情况？我们也在反思。

　　我们发现老外的定价标准确实和我们有些区别，尤其是发达国家的外国投资者，他们国家利率很低，所以他们对于有稳定现金流的企业认可度很高，他们一定程度上是在用投资债券的思维在投资股票。

　　他们国家经常利率不能超过2%，2%是什么概念呢？如果你把它转过来其实就理解为股价收益率，2%的股价收益率，倒数就是估值，就是50倍。

　　假设这个公司没有增长，他们都能给到30倍到50倍，如果还有增长他们就能给到比50倍更高，这就是今年A股很多消费类领域的品牌核心资产估值大幅上提的原因。

　　因为外资带来更高的估值体系，外资他们可能对中国的长期增长有一定的担忧，不像我们对我们国家更有信心，但他们对护城河很认可，他们对回报率的要求其实比我们低。

　　主持人：您刚才提到了狭义核心资产定义，在消费领域构造了品牌壁垒优势的上市公司，大家理解的核心资产概念可能要更宽泛一些。如果扩大核心资产概念范围，还能包括哪些板块个股呢？

　　符健：如真提到中国的“核心资产”，不可能只限制在消费领域，如果把它从狭义领域扩大到广义领域，举几个最简单的实例，比如中国三大运营商是不是中国的核心资产？外资有可能进中国来颠覆中国的运营商吗？目前来看应该难度非常大。

　　然后中国的航空公司是不是中国的核心资产呢？其实全球来看，全球的航空公司都有相同点，自己国内的航空市场是由国内航空公司所主导的，这几乎是全球通例，中国的航空公司是不是中国的核心资产？

　　第三，我们都说中国是“基建狂魔”，中国这些建筑施工企业是不是中国的核心资产？其实中国的核心资产，在广义的领域来看，应该是指在某些行业中彻底确立了自己竞争优势的企业。

　　《基金观察》是中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，中央广播电视总台经济之声10:30播出。

　　本期嘉宾&主持

　　符 健

　　方正富邦基金研究部副总经理，基金经理。曾任国泰君安证券研究所计算机行业首席分析师，新财富最佳分析师第三名。CFA、CIIA、FRM，北京大学管理学与理学双学士学位，北京大学金融学硕士学位，中欧国际工商学院FMBA。

　　易建涛

　　中央广播电视总台经济之声《易说》专栏制作人、财经评论员、《书里淘金》主持人。