2月28日，爱奇艺正式向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书，拟在美国纳斯达克全球市场挂牌交易，募集资金15亿美元。此消息一出便引起了社会各界的广泛关注，爱奇艺为何要赴美上市？网络视频巨头究竟利润几何？A股市场如何才能留住好企业？央广《王冠红人馆》财经报告为您解读爱奇艺赴美IPO背后的故事。

　　一、聚焦--巨额亏损下爱奇艺赴美上市，聚焦三大看点

　　2月28日，爱奇艺向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书，拟在美国纳斯达克全球市场挂牌，计划通过IPO募集15亿美元。

　　爱奇艺，是国内领先的视频网站。营业收入主要由会员服务、在线广告服务、内容分发和其他共四部分构成。这家拥有5080万付费会员的视频网站，2017年亏损超过37亿元,是继京东、去哪儿网等之后，又一家未实现盈利就赴美上市的企业；也是继百度、阿里等之后，又一家实行AB股而无法满足国内"同股同权"上市条件的互联网企业。

　　《证券时报》3月2日发表文章《爱奇艺为何选择纳斯达克？亏损可上市标准更灵活》中，对此次爱奇艺赴美上市的看点进行了归纳。

　　第一，目前在线广告服务是爱奇艺最主要的收入来源，但会员服务带来的收入比重越来越大。

　　爱奇艺招股书披露，截至2017年末,爱奇艺付费会员数为5080万，较2016年底的3020万增长68.4%，因此爱奇艺2017年的会员服务收入达到65.36亿元，比2016年同比增幅达73.7%，占总收入的比例也上升到37.6%。据相关公开数据，腾讯视频的付费会员达4300万,优酷则为3000万。

　　第二，爱奇艺至今未实现盈利，2017年净亏损超37亿元。

　　与同类视频网站相比,爱奇艺的日活跃用户数、平均观看时长、付费用户数和盈利水平等指标都处于领先水平，但即便如此也尚未实现盈利。2015年～2017年，爱奇艺连续三年亏损，亏损额分别为25.75亿元、30.74亿元、37.36亿元。不过百度CEO李彦宏曾表示："虽然爱奇艺还没有取得盈利，但亏损比竞争对手要少。"

　　第三，百度是爱奇艺最大的股东，持股70%，并且拥有全部的B类普通股。

　　爱奇艺招股书显示，百度当前持有爱奇艺29.39亿股，占总股本的69.6%，是爱奇艺的第一大股东；第二大股东是小米，持有8.4%的股份；高瓴资本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，系第三大股东。而爱奇艺创始人、CEO龚宇拥有1.8%的股份。此次IPO完成之后,爱奇艺的流通股将会分为A类普通股和B类普通股,控股股东百度将持有全部的B类普通股。

　　对于此次爱奇艺计划加入的纳斯达克市场，证券时报记者调查发现，美国纳斯达克最大的特点是灵活多变。2009年，该市场正式划分为多层次市场：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场以及纳斯达克资本市场，这三个市场的上市难度逐步递减，其中纳斯达克全球精选市场的上市难度最大。

　　以爱奇艺申请的纳斯达克全球市场为例，这个市场的申请难度位居第二，企业只要在收入标准、权益标准、市值标准、总资产或总营收标准等4个条件中至少满足1项，即符合了基本要求。

　　二、解析--亏损中想上市，爱奇艺如何化解盈利压力？

　　爱奇艺净亏损率收窄

　　招股书显示，爱奇艺在2015到2017年间，净亏损分别为25.75亿元，30.74亿元，37.36亿元，净亏损逐年上升，但在这三年间，爱奇艺的净亏损率却在逐渐下降，分别为-48%，-28%和-22%。

　　不过，爱奇艺何时盈利依然是未知数。百度董事长李彦宏表示，虽然爱奇艺还没有取得盈利，但爱奇艺的亏损要比竞争对手少。值得注意的是，2017年爱奇艺总收入为173.78亿元。较2015年的53.186亿元，2016年的112.374亿元，同比增长达111.3%和54.5%。

　　至此，视频行业格局基本形成了爱奇艺、优酷、腾讯视频三分天下的格局，背后则是BAT三大巨头资本和平台的较量。

　　根据百度财报，第四季度内容成本继续扩大为31.12亿元人民币，占总收入的14.9%，去年同期为9.3%，增幅主要是由爱奇艺的内容成本增长造成的。同样，阿里公布的2018财年第三季度财报中称，阿里大文娱板块亏损38.28亿元。这一部分业务亏损主要与优酷视频相关联。

　　"目前而言，在线视频业务的净亏损仍在扩大。"腾讯总裁刘炽平在12月中旬的分析师会议上称，在线视频业务恐怕需要很长一段时间，才能实现收支平衡。虽然订阅用户数量和收入都呈现快速增长的态势，购买头部视频的开支却不停增长。 

　　2018年1月，国内第三方数据机构QuestMobile发布《2017年中国移动互联网年度报告》，爱奇艺以4.63亿的月活跃用户规模占据在线视频行业第一，腾讯视频以4.58亿月活跃用户规模紧跟其后，位居第三的优酷土豆月活跃用户规模3.74亿。

　　另据艾媒咨询《2017-2018年度中国新经济全景报告》显示，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺位列2017年度中国APP排行榜综合视频领域前三。

　　"目前视频领域市场份额排名处于胶着状态，头部三家企业都称过自己位居行业老大。"资深互联网观察家丁道师表示，从公开的招股书来看，爱奇艺最起码在收入规模上数一数二。

　　会员服务收入增加

　　爱奇艺招股说明书显示，2017年，爱奇艺付费会员达到5080万。而在2017年9月，腾讯视频曾披露其付费会员数量突破4300万。2016年12月，优酷总裁杨伟东发布内部信称付费会员数量达到3000万，三家占到了视频付费用户总量的70%。

　　这些付费会员也为平台带来了可观的收入。2017年，爱奇艺会员收入为65亿元，在整体收入占比约为37.6%；广告带来的收入为81亿元，占比约为46.9%。而在2015和2016年，爱奇艺会员收入分别为9.97、37.622亿元。尽管会员付费业务不及广告带来的收入，但其增长潜力不容小觑。

　　2016年6月，爱奇艺宣布有效VIP会员数突破2000万。2017年8月初百度公布2017年第二季度财报，披露爱奇艺会员数超过3000万。而此次招股书披露，截至2017年12月31日，爱奇艺付费会员数为5080万。爱奇艺2017年第四季度会员收入为19.29亿元，同比增长53%，较上一季度增长14%，占总收入的比例达到40.1%。

　　而腾讯视频曾在2017年9月，披露其付费会员数量突破4300万。2016年12月优酷总裁杨伟东发布的内部信称，付费会员数量达到3000万。

　　多位业内人士表示，会员付费是视频网站一个重要的盈利方式。"目前爱奇艺营收主要为会员服务收入与在线广告收入，这是比较健康的一种经营模式。"资深互联网观察家丁道师认为，目前的视频行业盈利模式好于视频行业初期的广告、游戏等收入，未来会员服务收入以及在线广告收入仍将是爱奇艺的营收来源。

　　有评论认为，以往严重依赖网络广告收入的在线视频产业，正在向一个更均衡的多元化创收模式转变。

　　爱奇艺业务占比

　　内容投入初见成效

　　在爱奇艺收入高速增长的背后，内容成本也居高不下。2012年至2016年，爱奇艺内容成本从2.151亿元迅速上涨至78.64亿元。其对手在内容投入上也毫不手软。

　　爱奇艺、优酷、腾讯视频三方能够占据主要市场，依靠的是海量内容库的建设，以及头部内容的垄断。截至目前，爱奇艺平台拥有超过7万部电视剧、综艺、电影、儿童节目、纪录片、动画片。在2017年前10部原创互联网综艺节目中，爱奇艺占有5部，排名前10的互联网剧集中，爱奇艺拥有6部。《中国有嘻哈》、《奇葩说》等知名综艺均涵盖其中。

　　"头部视频网站间的竞争依旧激烈，需要依靠购买优质内容进行引流。"艾媒咨询CEO张毅在接受21世纪经济报道记者采访时表示，他更看好爱奇艺的空间，不仅因为爱奇艺的头部内容优质，内容库的建设完备。关键是其净亏损率的逐渐下降，说明在经营层面，爱奇艺可能是最先实现盈利的企业。

　　根据骨朵数据统计，2017年三大视频平台各自的网剧产量相差甚远，爱奇艺共计产出网剧160部，腾讯视频共计64部，而优酷视频则仅有26部。爱奇艺不仅远远领先于其他平台，更是占据了全网网剧总量54.2%。

　　根据iResearch的数据显示，2017年最受欢迎的50部电视剧中有42部可以在爱奇艺平台观看；2017年前10名的综艺中爱奇艺自制占据了5个席位；2017年年度大戏Top20自制网络剧中更是有多达11部来自爱奇艺。

　　不仅在量上取胜，爱奇艺网络剧的水平也霸占市场第一位。在豆瓣2017评分最高的大陆网络电视剧集前十名中，爱奇艺就占有包括《河神》《无证之罪》《你好，旧时光》《花间提壶方大厨》等5部网络剧集。

　　无论是网剧，还是原创综艺，爱奇艺均在各个榜单中高居榜首。这说明在瓜分用户剩余时间的势能上，爱奇艺在全网处于遥遥领先的地位。

　　2017年4月，爱奇艺与Netflix达成内容授权合作，成为唯一一家获得Netflix授权的中国视频网站。2017年底，爱奇艺网络剧《河神》、《无证之罪》及爱奇艺网络大电影《杀无赦》版权被美国流媒体巨头Netflix买下 。

　　爱奇艺视频首页

　　三、前瞻--把优质企业留在国内，A股市场如何广纳贤才？

　　盈利条件与同股同权成互联网企业上市鸿沟

　　在爱奇艺之前登陆纳斯达克的"亏损"企业还有京东、去哪儿网等。彭博数据显示，截至2017年6月，过去10年间，全球的新经济上市公司主要集中在纳斯达克、纽交所、澳洲、日本、伦敦等海外交易所，其中在纳斯达克挂牌的上市公司新经济占比高达60%。

　　而我国无论是深交所、港交所，还是上交所的挂牌企业，新经济占比分别只有12%、3%和1%。一方面，这固然有我国传统产业居多的原因；另一方面，也与我国实行的上市制度密不可分。

　　首先，盈利条件就是横亘在暂时亏损的优质互联网企业与A股市场之间的一条鸿沟。

　　目前亏损的企业,无论如何都是不可能在国内上市的。《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》等相关法律法规对企业上市设定了明确的盈利门槛，如A股主板上市需要连续三年净利润超过3000万等，即便是扶持中小企业融资的中小板和创业板，也有盈利要求。单就盈利这一个门槛，便将许多互联网企业如京东、去哪儿网、爱奇艺等排除在外。

　　此外，港股市场对IPO企业也有财务上的盈利要求，主板三年累计盈利超过5000万港元，不过港交所对创业板的容忍度会更大一些。

　　另一个关键问题是同股不同权，百度、阿里、京东等互联网企业都实行了AB股制度。

　　我国《公司法》第一百零三条规定，股东出席股东大会会议，所持每一股份都有一表决权，这是同股同权的法律基础，也意味着，"同股不同权"在当前A股上市公司的法律框架下不可能实现。

　　2013年，阿里巴巴寻求上市时，曾向港交所提出AB股制度，即发行A、B两类同价股票，但在当时的制度规则下并不被允许，最终港交所也没能例外，拒绝了该要求。

　　证监会：调整退市制度，准备"腾笼换鸟" 

　　3月2日，证监会对修改后的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》)公开征求意见。此次退市制度的修改，将进一步完善上市公司退市制度，形成优胜劣汰的上市公司退市机制，提升上市公司质量，发挥资本市场基础功能，维护投资者合法权益。

　　此次修改内容主要包括以下几个方面：

　　一是强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。增加一条，明确规定"上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则"。同时，考虑到上市公司有重大违法行为，是《证券法》规定的证券交易所决定上市公司退市的情形，且这次对《退市意见》的修改，进一步明确了证券交易所对上市公司有重大违法情形时的退市决策主体责任，因此，删除原来有关上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定，以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。后续工作中，证券交易所将制定具体实施规则，明确上市公司因重大违法暂停上市、终止上市的标准、程序等事项，严格执行重大违法强制退市制度。

　　二是对新老划段作出安排。新规定施行前，上市公司已被认定构成重大违法行为或者已被依法移送公安机关，并被作出终止上市决定的，适用原规定。除上述情形外，上市公司因新规定施行前发生的重大违法行为的暂停上市、终止上市，适用新规定。

　　在完善重大违法行为退市制度的同时，将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、"僵尸企业"等符合退市财务指标企业的退市执行力度，促进上市公司不断改善经营管理、提高信息披露质量、提升公司治理水平，夯实内在可持续发展基础，助力供给侧结构性改革。

　　下一步工作中，证监会将指导沪深交易所进一步严格落实退市决策主体责任，切实加强退市实施工作的统筹协调，坚决贯彻退市制度的规范要求，采取有效措施，切实做到"出现一家、退市一家"，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。

　　证监会网站截图

　　经济改革不断深入，拥抱"新经济"

　　如何将优质企业留在国内，一直以来就是经济发展的重要问题。《人民日报》在1月29日发表评论文章呼吁《把好企业留在A股》，而新华社也在2月26日发表文章称：中国资本市场的"BATJ梦"该圆了！

　　当前，发展"新经济"已经成为经济改革的重点方向。所谓"新经济"，即依靠新技术、新产业、新业态、新模式发展的经济，简称"四新经济"。

　　《新京报》3月2日发表题为《证监会：加强对"四新"企业服务 支持"新经济"发展》的报道，文章中提到，3月1日，全国政协委员、中国证监会副主席姜洋在委员住地接受媒体采访时表示，针对IPO市场化定价和支持四大行业独角兽企业上市等问题，证监会今年将继续深化IPO市场化改革。对于如何加强对"四新"企业服务的问题，他表示："证监会将按照党的十九大精神，支持'新经济'发展。"

　　这是有媒体爆出证监会发行部开通"独角兽"绿色通道后，证监会高层首次公开表态，虽然没有直接回应，但监管层力图推进IPO改革，留住第二批"BATJ"企业的态度已经十分明确。

　　《中国网财经》3月2日文章《A股源头引活水 拥抱新经济》中提到，数据显示，全球约1/3的"独角兽"(估值超过10亿美元的非上市初创公司)为中国企业，数量仅次于美国。加之以BATJ为代表的一批在海外上市的优质企业，中国新经济领域的优质或潜质标的众多。如果能将这些企业吸引到A股市场，将极大提升A股市场的含金量。

　　A股市场正展现出拥抱新经济企业的巨大热情。从上交所的"新蓝筹"行动和"重点支持新技术、新业态、新产品通过并购重组进入上市公司"，到深交所强调"针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性"，交易所纷纷向新经济企业抛出橄榄枝。2018年1月底召开的证监会系统工作会议强调"加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度"，政策信号愈加明晰。

　　地方政府：出台优惠政策，加速独角兽企业孵化

　　在发展"新经济"的热潮下，各地政府纷纷推出优惠政策，加速当地独角兽企业孵化。

　　3月2日，新华社文章《广州计划培育200家创新龙头企业 催生一批"独角兽"》称，2018年，广州将筛选出一批高精尖技术领域科技型企业，提供专人跟踪服务，争取年内使能够引领和支撑产业发展的创新龙头企业数量达到200家，并在其中催生一批"独角兽"企业。

　　为确保创新企业在不同阶段都能得到金融产品的有效服务供给，广州将"在每一个细分行业都设立一支创投基金"列入全链条支撑体系，同时吸引国内外优秀投资机构在穗设立各类创投子基金，争取2018年内设立20支子基金、管理规模超过50亿元人民币。

　　据《21经济报道》3月2日报道，山东对认定的全国中小企业"隐形冠军""独角兽"企业,省财政分别一次性奖励50万元、300万元。

　　《解放日报》1月26日文章《聚焦人工智能领域　孵化"独角兽"企业》称，上海浦东正在建设张江科学城，期待培育出更多的"独角兽"。目前，张江实验室正在紧锣密鼓地建设中，旗下大科学装置有望能集聚众多高校和科研院所的研发团队。如果政府通过穿针引线，将他们的前沿科技成果与产业、资本有机结合，就有望培育出一大批高技术企业，"独角兽"也会从中脱颖而出。

　　四川新闻网2月25日发表文章《成都今年力争新增新经济企业5000家以上 培育独角兽企业2家》，称四川省正在打造一批新经济核心区和集聚发展区。推动数字经济和实体经济融合发展，促进物联网、大数据、人工智能、区块链、虚拟现实等新兴技术的发展与应用，积极发现、支持、培育各类新经济增长点。

　　四、总结

　　目前15个城市开始设置5G网络，这对于视频网站的发展无疑是重大利好消息。在这样的发展当口，爱奇艺虽然在会员数量和盈利前景方面都表现良好，但缺因上市制度无缘国内A股市场，这对于我国经济市场发展无疑是一种损失。近日来，证监会的种种改革举措都剑指"把优质企业留在A股"，这也预示着一个更加市场化、规范化、现代化的股票市场。而广大股民朋友又该如何摆正心态同步成长？我们将持续为您解析。

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　　央广《王冠红人馆》舆情课题组 王凡